央行将RRR的评级下调至超出预期的水平，看看它对股市、汇率、债券市场和房地

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资料来源:中国基金新闻泰勒

没想到，这第十一个假期，朋友圈的冠军是杨妈！

昨日，中国央行出人意料地宣布，将从10月15日起下调部分金融机构的存款准备金率，以取代当天到期的中期贷款机制。不包括这一部分，RRR降息可以释放约7500亿元的额外资本。

国庆期间，全球市场一片混乱，a股几乎是亚历山大。看看隔壁的香港股票，它从10月2日开始持续下跌。短短四天内，恒生指数下跌逾1200点，联想集团h股和中兴通讯港股再次上演跳水悲剧。

与a股密切相关的富时A50期货指数在国庆期间下跌了4.11%，原因是受外部市场的影响。

业内人士表示，此时将标准下调一个百分点以对冲这九天的坏消息，将直接有利于节后股市开盘，并防止a股跟随海外股市的冲击来弥补损失。

华泰宏观认为，央行在国庆假期最后一天发布的公告能够更好地应对长假期间外部市场资产价格波动带来的预期影响，表明央行更加重视对市场的预期管理。

央行突然降息对RRR股市、债市、外汇市场和房地产市场的影响有多大？基金俊整理了各大机构的解释，并为大家的投资做了参考。

股票市场影响

近年来的统计显示，自2011年11月底以来，央行开始进入连续RRR降息周期，上证综指第二天没有多次上涨，上涨概率不到一半。可以看出，RRR降息对股市的短期直接刺激效应普遍不明显。

长江证券战略团队统计了2014年以来上证综指和创业板指数在RRR定向下调和RRR整体下调后5个交易日、30个交易日和90个交易日的表现:总体来看，在RRR定向下调后，市场没有表现出明显的规律；在RRR全面降息后，市场在短期内(5个交易日和30个交易日)上涨的可能性很高，但在长期内没有明显的规律。

人民币汇率的影响

国庆期间，离岸人民币对美元汇率上演了一场过山车，多次突破6.90的重要关口。目前，在岸价格和离岸价格之间的差距高达300点。

此前，市场还担心RRR降息，即是否会加剧货币外流，从而带来汇率贬值的压力。

对此，央行相关负责人表示，RRR降息弥补了银行体系流动性缺口，优化了流动性结构，货币政策没有放松，市场利率保持稳定，广义货币(M2)和社会融资规模增速与名义国内生产总值增速基本匹配，合理适度，不会产生贬值压力。此次RRR降息有利于促进经济结构调整和高质量发展，经济基本上是由人民币汇率支撑的。

他认为，作为一个发展中的大型经济体，中国的出口具有很强的竞争力。与此同时，中国经济以内需为主，制造业门类齐全，产业体系相对完整，对进口的依赖程度适中，人民币汇率保持在合理均衡水平的充分条件基本稳定。中国人民银行将继续采取必要措施稳定市场预期，保持外汇市场平稳运行。

广发证券首席宏观分析师郭磊认为:

“不可能的三位一体”(货币政策独立性、资本流动、汇率)是一个逻辑和自然的推论。央行对汇率担忧有直接回应，即RRR降息有利于经济基本面，而经济基本面支撑汇率；第二，央行将继续采取必要措施，确保外汇市场平稳运行。

华泰宏认为:

首先，M2广义货币的增长率在历史上低于实际国内生产总值和消费物价指数的总和。从历史流动性比较来看，当前央行的货币政策仍不宽松，这是汇率基本稳定的基石。第二，人民币对美元贬值后，央行逐步收紧跨境资本流动管理，未来进一步收紧的可能性很高。因此，我们判断，未来央行有望进入RRR连续降息的渠道，汇率贬值不会成为核心制约因素。

西南宏观团队认为，人民币汇率存在一定的贬值压力，但它是有序可控的。

中美利差收窄和美元升值增加了汇率贬值的压力，这反映在国庆期间的离岸市场上。央行在RRR的降息意味着中美之间的利差将继续缩小，汇率贬值的压力可能会加大。然而，这并不意味着汇率贬值将失去控制。由于外汇市场的发展和管控力度的加强，我们可以看到，自4月份以来，人民币对美元的汇率持续贬值，而资本没有明显外流。外贸企业结售汇意愿和商业银行对外净资产保持基本稳定。因此，央行在控制汇率贬值方面具有很强的可控性，汇率贬值将是有序可控的。

交通银行国际部常务董事洪灏表示，RRR降息是意料之中的。选择这个时间节点进行操作将对流动性、预期和情绪产生中性影响。9月份的经济数据似乎明显放缓，人民币贬值的压力依然存在。

债券市场影响

海通证券的蒋超认为，RRR减持资金充足，债券市场长期保持良好

9月27日凌晨，美联储按计划将利率上调了25个基点，但中国央行没有跟随加息，这符合市场预期。国庆节期间，央行宣布将于10月15日再次将RRR利率下调1%。在替换了到期的4500亿美元的多边基金后，它释放了大约7500亿美元的基础货币，这意味着短期流动性将保持极其充裕。

长江宏观经济学家赵薇认为，在信贷持续收缩的背景下，RRR降息充分体现了政策的反周期调整。在流动性环境继续保持合理和充裕的背景下，RRR降息将在短期内提振或限制债券市场:

美国国债收益率在国庆假期达到新高，此次RRR降息可能有助于缓解国内债券市场情绪；在持续、合理、充裕的流动性环境背景下，RRR进一步降息对债券市场的短期提振可能有限，类似4月中旬的情况。

与此同时，随着猪肉价格的持续上涨和原油价格的周期性上涨，通胀预期可能进一步上升，或者债券市场可能受到一定程度的抑制。

从中期和长期来看，债券市场可能仍会回到基本面。再次强调:国内宏观经济的主要矛盾，还是从“防范风险”和“去杠杆化”到“调整结构”和“稳定增长”之间的再平衡。在转型框架下，政策稳定性明显不同于传统的“稳定增长”。它不是通过“走老路”来全面刺激经济，而是将加强财政和金融政策的协调，实施精确的政策，并在“弥补不足”和“增强耐力”等领域实现结构性努力。

西南宏观团队认为，债券市场继续波动的可能性很高

央行RRR降息反映了货币政策的独立性，宽松的货币政策将在经济下行压力下继续。在外部利率上升和美元升值的环境下，央行继续下调RRR，这表明央行坚持货币政策的独立性，以国内经济和金融市场的稳定为主要目标。然而，由于宽松政策向实体经济的传导渠道尚未完全打开，短期内经济低迷不会改变，因此央行宽松的货币环境仍在继续，流动性继续保持充裕。短期利率继续保持低水平，这意味着长期利率上升空是有限的，债券市场可能会继续波动，因此没有必要对外部利率的上升感到恐慌。

如何影响房地产市场

马光远:RRR降息可以稳定预期，稳定房价。

经济学家马光远认为，RRR降息是正确的，它可以稳定预期，稳定经济，尤其是稳定房价。当然，RRR降息也意味着去杠杆化政策实际上已经退出，货币政策已经回归现实，企业流动性问题已经得到缓解。

平安宏观张明:房地产市场已经基本得到控制 央行这次能够降低RRR的另一个背景是，房地产市场已经基本得到控制。目前，受棚户区改造规模下降的影响，三、四线城市的房地产市场开始下滑。受房地产调控和银行信贷调控力度加大的影响，一些二线城市的房地产市场加速下滑，而一线城市的房地产则保持了价格下跌、交易量萎缩的冻结状态。此外，关于财产税的讨论也影响了市场利益相关者的预期。只要房地产市场的监管不放松，央行RRR降息对房地产市场的影响预计将非常有限。房地产企业仍应做好过冬准备。

广发证券首席宏观分析师郭磊认为:

对房价的影响往往是货币政策的另一个制约因素。RRR削减意味着该政策并不担心这一块。这可能与房地产量和价格疲软、信贷资本流动的持续调控以及对长期机制的预期有关。

对经济的影响

平安证券(Ping An Securities)首席经济学家张明表示，央行RRR降息反映的另一个问题是，央行不认为通胀将在短期内成为主要威胁:

RRR此次降息的宏观背景是实体经济增速进一步放缓。毫不奇怪，2018年第三季度中国国内生产总值同比增长率将回落至6.6%，第四季度可能进一步回落至6.4%左右。中美贸易摩擦的加深将进一步削弱进出口部门对经济增长的贡献。一旦出口增长率由于贸易摩擦的影响而下降，就会影响制造业投资的增长率。房地产调控的收紧将导致房地产投资增长率的逐渐下降。目前，中央政府鼓励地方政府发行特种债券，商业银行购买特种债券，这只能导致基础设施投资增速适度反弹。

RRR此次降息的金融背景是中小企业融资仍然困难。尽管央行此前两次有针对性的RRR降息的目的之一是促进中小企业融资。然而，在收紧金融监管环境、返还大量银行资产的过程中，商业银行往往会削减对中小企业的信贷支持。近几个月来，社会融资总量增速远低于人民币贷款增速，M1增速持续低于M2，这实际上反映出中小企业融资难度可能会增加而非减少。为有效降低中小企业融资难度，一方面，央行需要保持合理、充足的流动性供给，另一方面，监管部门需要在监管政策方面支持中小企业融资，此外，股权市场需要活跃。没有后两者的合作，仅靠央行的RRR降息是难以实现这一目标的。

此次RRR降息反映的另一个问题是，央行认为通胀不会在短期内成为主要威胁。前一段时间，包括油价上涨、寿光洪灾、非洲猪疫情、中美贸易摩擦、一线城市房租上涨等事件，都提振了市场对滞胀的预期。然而，正如我们在上一次报告中指出的那样，这些通胀事件都是供给方面的冲击，没有需求方面的合作，对通胀的短期影响不会太大。消费物价指数同比增长率的中心水平预计将在明年从2.0%提高到2.5%左右，但在空之间的幅度不大。尽管通胀有长期的担忧(受食品价格反弹的驱动)，但没有短期的担忧。

CICC团队陈建恒认为，从趋势角度来看，央行可能会继续降低标准:

一方面，它注入了长期流动性，另一方面，它以高成本取代了多边基金。考虑到11月和12月的财政存款数额相对较大，且资金普遍较为宽松，未来两个月使用RRR减息的可能性可能不是很高，但明年可能会继续下调。此外，经济低迷和货币政策的操作信号也有利于提振市场信心。

尽管央行再次下调标准以提振经济，但陈健恒团队也提到，宽货币向宽信贷的传导仍需疏通:

从第三季度的情况来看，民营企业的融资困难并没有得到很大的改善，第三季度的信用债券违约仍然频繁发生。从社会融合和经济数据来看，情况并不理想。

因此，疏通货币政策的传导机制更为重要，这比单纯放松货币政策更为关键。包括提高银行资本充足率、适度放松金融监管和实施金融政策。特别是，需要加强财政政策，通过减税或增加支出来改善实体和居民的资产负债表，以便看到新一轮的信贷扩张。

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