2017年中国经济预测：10个问题与答案

本篇文章2725字，读完约7分钟

刘海英:在我看来，以美国为首的发达国家的经济有望迎来一个小小的经济春天。然而，中国经济能加入这个行列吗？

作者:刘海英，《上海朝阳财富》首席经济学家

这篇文章转载自英国《金融时报》

核心提示:即将到来的2017年将会有喜忧参半的消息。以美国为首的发达国家的经济有望迎来一个小小的经济春天。中国经济能加入这个行列吗？不幸的是，我们的水晶球看到了相反的痕迹。几年前，中国做了太多错误的投资。这些巨额投资有助于保持当年的经济增长率，但导致投资回报率持续下降，这种情况是当今国内需求不足的根源。在此基础上，我们的定量预测模型对2017年提出了以下十大预测。

中国经济反弹？

没有。2016年下半年，中国经济数据显示有所改善，主要是受到超大规模财政刺激、房地产繁荣和库存补充运动的推动。在连续52个月的负ppi压力下，上游产业投资不足，供应链处于紧张平衡状态。在限制生产(而不是减少产能)政策的领导下，形成了事实上的价格信任，并加强了库存补充。上游行业(国有企业比例高)的利润回收改善了表面数据，但实质上只是不同行业和不同所有制企业的利润再分配，这实际上进一步抑制了制造业和民营企业的利润预期和投资动机。这种重复配置也得到了房地产和汽车等当地热门行业的支持。随着明年地方热点行业缺电，房地产投资和制造业投资将面临下行压力，基础设施投资不足以弥补前两者的下滑。在终端需求疲软和滞胀的威胁下，补充库存可能会过早死亡。出口继续负增长。这样，根据我们模型的预测，明年中国国内生产总值的增长率将进一步下降到6.4%左右。

人民币稳定了吗？

没有。我在文章中已经讨论过人民币贬值的逻辑，认为真正的原因是人民币资产投资回报率下降，这决定了人民币贬值将是一个长期趋势。但这并不等同于人民币的直接贬值。2017年，随着美元的逐步转向和波动，人民币兑美元汇率可能会大幅波动。然而，最终人民币对美元的汇率到2017年仍有可能贬值至7.2~7.3，贬值幅度约为5%。

通货膨胀再度爆发？

不。看看国内一般卖方模型中的通货膨胀，我们会重视食品甚至猪肉对cpi的促进，这还不够深刻。从表面上看，基于cpi与猪肉之间的高关联性和猪肉价格的高波动性，这一分析似乎是合理的，但实际上，其背后隐藏的逻辑联系如下:1)其他因素导致的低端劳动力成本的上升将推动食品价格上涨。起来。2)劳动生产率的增长率将影响成本增长与价格增长的比率；3)预期价格上涨引起的供应商库存决策的变化。这三个环节揭示了通货膨胀的真正动力在于终端需求上升和劳动生产率停滞之间的矛盾，这种矛盾推高了价格，并被库存决策放大。猪肉和食品价格的同步变化是这一逻辑的副产品。从这个意义上说，将通胀追溯到猪肉并没有完成分析的任务，也不能正确把握未来。根据我们的模型分析，终端需求明年仍将疲软，失业压力将加剧，工资增长率将下降，通货膨胀将没有持续高增长的基础。中国的通胀压力很可能在春节前后减弱，然后向下波动，年平均值低于1.8%。

流动性转折点来了吗？

会的。两大趋势将贯穿整个2017年，并导致流动性减少。首先，政府债券收益率等市场化利率将继续上升。在人民币汇率的压力下，中国国债收益率需要与美国国债收益率保持一定的利差，以降低资本进一步外流的压力。事实上，2012年后，中美利差一直保持在非常小的范围内，2017年美国国债收益率将继续上升，这将加大中国市场化利率的压力。另一方面，面对汇率压力、资产泡沫和实体经济融资需求不足，央行将不得不实施部分紧缩政策，机构降低杠杆率的行动可能会持续一年，这也将对加息产生影响。第二，实体经济的信贷需求可能会继续下降。2016年，信贷需求的主要贡献者——家庭抵押贷款——将会减少，这一缺口无法被制造业和基础设施信贷所抵消。利率上升和信贷创造下降，它们的综合结果是中国流动性盛宴的结束。资金短缺将取代资产短缺受到越来越多的关注，小银行和其他机构的竞争劣势将更加突出。

债务违约加剧？

会的。尽管上游行业和许多国有企业在2016年通过商品价格上涨赢得了利润拐点，从而减轻了这些领域的债务违约压力，但压力并没有消失，而是转移到了其他领域。从根本上讲，2016年中国的资产回报率并没有大幅提高。我们观察到的是不同行业的利润再分配:上游行业通过高价获得下游行业的利润。在利率上升、金融机构杠杆率下降和流动性逆转的环境下，大量缺乏竞争力的僵尸企业的资产负债表将继续恶化，并转化为更高的债务违约率。

财政赤字进一步扩大？

会的。在私人企业投资、制造业投资和房地产投资放缓的背景下，政府将发现自己需要承担更大的义务，无论是扩大基础设施还是满足民生需求，都需要持续快速地扩大政府支出。根据我们的模型，明年的财政支出增长率可能不会低于今年。与此同时，在国内需求下降和增速放缓的压力下，特别是几大税种前景不佳，财政收入增速可能会继续下降至个位数。即使按照政府最狭隘的定义，财政赤字也将超过3%的红线。国债发行将加速，这也是抑制国债收益率上升的因素之一。

央行会放松吗？

会的。在压力下，为了抑制金融机构的过度杠杆率，央行可能会继续坚持紧缩货币政策，直到1)人民币进入稳定或升值阶段；2)经济增长率将再次下降；3)银行等机构资金链紧张，一些小机构出现资金短缺危机。在三个条件中的两个得到满足后，央行可能会在第二季度和第三季度实施不同形式的宽松措施。

房价增长率较低？

会的。在金融风暴下，居民的风险偏好也会降低。三线和四线城市将因库存压力而降价，一线和二线城市将因缺乏新的住房资金而降价。

股市飙升？

不。在企业利润难以大幅提高的背景下，股市上涨的唯一希望在于估值的扩大，这要求要么大幅降息，要么大规模新增资本进入市场。后者需要股票市场本身表现出强大的盈利效应，以吸引场外资金。已有28年历史的大盘股市场很难产生强大的盈利效应，而增持创业板等小盘股则担心其估值过高和造假。在这种模式下，股市很有可能会度过又一个困难的年头，很难有趋势市场机会。基金经理仍将螺旋壳作为道场，将收获的韭菜作为阿尔法来源。

商品繁荣？

2017年对大宗商品来说将是重要的一年，但有必要区分国际定价的大宗商品和国内定价的大宗商品。在全球经济反弹的背景下，前者的价格很可能会继续上涨，持续一整年，其代表是石油、黄金和有色金属。对于国内定价的商品，将有大量投机机会，但更大的可能性反映在大冲击的情况下。支持价格上涨的因素(如有限的生产、低库存、环境保护和运输)和抑制价格上涨的因素(如大生产能力、库存运动的过早死亡和进口量的增加)进行着激烈的博弈，提供了放大的波动性。2016年双十一的巨大冲击已经预示了这样一个场景。

(注:本文仅代表作者的观点)