FDD牌照影响有限 5G牌照将要发放

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4月3日，工业和信息化部向中国移动颁发了lte fdd业务牌照，同时要求移动加快900mhz频段的空频，以改善三家运营商在低频频段频谱资源的不平衡。由于fdd将主要用于农村市场覆盖，2018年对资本支出的拉动作用有限。展望未来，对中国电信设备市场影响最大的5g频谱的分配方案和时点，通过对不同方案的分析，我们认为中国联通和中国电信平分3.4-3.6ghz低频的方案，移动获得4.8-4.9ghz的方案最符合不对称监管的原则，该方案的规模将比其他方案的总资本支出增加44%。然而，由于4.8ghz技术成熟缓慢，投资周期可能会更长。

1.fdd许可对资本支出的影响有限

我们预计中国移动将使用fdd许可证完成低频再培育，覆盖农村地区，并完成nb-iot网络。然而，低频覆盖全国只需要30-35万个基站，与2014-2016年中国移动每年约38万个基站的资本支出相比影响不大。作为牌照发放的条件之一，中国移动将尽快腾出10兆赫兹的低频带宽，交给中国联通(600050)使用，弥补中国联通低频带宽不足的问题(从原来的12兆赫兹带宽到未来的22兆赫兹带宽)，帮助中国联通以较低的成本改善4g覆盖。移交后，中国移动、中国电信和中国联通的低频带宽将达到28mhz/22mhz/20mhz，比过去更加均衡。

第二，5g频谱分配和影响

5g频谱和资本支出的可能分配方案探讨。从不对称监管的角度来看，我们认为3.4-3.6兆赫的总带宽可以在中国联通和中国电信之间平均分配，4.8-4.9千兆赫可以分配给中国移动。更高的频率将导致更多的基站部署和更高的资本支出。根据这一假设，中国5g的总投资预计为1.25万亿元人民币。

5g计划。考虑标准的进步、产业链的成熟、运营商之间的竞争等。，我们相信在2019年将会同时向三大运营商发放5g许可证，并且会首先发放5g tdd许可证。大规模商业使用将在2020年。许可证发放后，由于竞争，我们认为三大运营商将很快开始5g网络部署工作。

从投资周期来看，由于5g的巨额投资(1.25万亿元人民币对4g的7000亿元人民币)，运营商的roic逐渐下降到6-7%。我们认为5g的投资周期将会延长，预计为8-10年，年投资强度等于或弱于4G投资。总体而言，5g将保持渐进式投资的特点。

三.盈利预测和估价

我们对lte fdd今年的资本支出持乐观态度，中国的5g进展顺利。我们重申中兴通讯(000063，咨询股票)的a/h推荐评级，并对该公司在5g时代的竞争力持乐观态度。

风险。5g并没有像预期的那样发展。