置换债规模攀升加剧银政博弈

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近日，中国中部一家地方融资平台的经理老吴接受了一家知名政策性银行的采访，希望用更高利率的递延贷款取代低利率的地方债务。

这种变化的好处是可以用来交换未来业务的优先合作，但缺点是每年要多支付近1亿的利息。一方面，像这样的金融机构不积极置换地方债务，另一方面，又承受着数万亿到期债务的压力，这让许多地方融资平台感到无奈。银行业与政府博弈的加剧使得2016年地方债券互换工作面临巨大挑战。

个别银行“不参与”置换现象

“展期可以保持7%左右的高利率，而替代债务的利率只有不到4%。对于数十亿的地方债务，这家银行可以多赚近1亿。”“一些银行朋友坦率地告诉我，2015年，因为是国家第一次启动大规模地方债券互换工作，银行领导以观望态度更换了所有相关债务，眼看着竞争对手拿走延期债务。

老吴表示，只要同意展期，银行将全权负责贷款展期手续，展期将在目前相对较低的市场利率下实现，未来将增加信用增级额度。"如果你坚持更换债务，估计这肯定会影响未来的合作."

中国中部一家市级投资公司的经理也承认，除了一些商业银行提前更新递延债务外，一些政策性银行私下向地方政府施压。根据财政部的规定，地方一级债务应该被替换，但是一些政策性银行严格要求其管辖范围内的平台公司推迟地方一级债务到期。

“2015年到期的超过2亿元人民币的一级债务被要求延期。由于政策性银行的贷款是分批分期发放的，所以债务相当零碎，仍有200多万元的一小部分。这部分银行不愿意更换，只愿意延期，最后我们会想办法还清自己。”经理说。

同时，除了银行可以避免替代地方债务之外，地方债务本身也存在一些问题。其中之一是，地方债券互换额度与实际地方债务之间存在很大差异。一些地方上级政府没有根据下级政府的实际情况限制置换债务的“额度”，置换债务的额度与实际债务存在较大差距。

此外，会计处理的混乱也是一个突出问题。一位来自西南地区的县级平台人士坦言，“现实中，省市一年可能会向区县拨付几十笔资金，而市县的会计核算非常不规范，在置换过程中找不到一些债权人，债务分类混乱。因此，该县有20亿债券置换基金无法使用。”

加大银行业游戏升级力度

此前，财政部发布文件称，2016年地方政府债券互换将不再局限于到期债务，未到期债务也可以定向置换。如果说2015年的债券互换是地方政府和银行之间的首次交锋，那么随着债券互换规模的扩大，银行和地方政府之间的博弈将进一步升级。

民生证券研究所固定收益组组长李麒麟认为，提前置换意味着债券互换数量的大幅增加。他表示:“地方政府提前置换非标准高利息债务的意愿将很强，但具体操作也涉及到与债权人的谈判成本。”

中国中部一个省会城市的一家城市投资公司的负责人告诉记者，到目前为止，该市的置换基本上是到期贷款。“今年和明年可能会比去年的更换量大。替换尚未到期的债务真的很难。银行不愿意也强烈反对。”

“我们预计，我们银行今年将取代的地方债务可能是2015年的2至3倍。”某国四大银行投资银行部负责人表示:“去年第一年，所有银行都要全力配合。如果今年的规模扩大太多，肯定不如去年。”

然而，另一方面，银行也要考虑利率周期。“现在市场利率处于下行期。如果利率在未来继续下降，银行可能会愿意投票。如果未来降息，地方政府债券可能会升值。”负责人说。

为提高地方债务流动性，财政部鼓励有条件的地区在上海等自贸试验区开展地方债务发行试点工作，并在符合相关规定的前提下，吸引外资法人金融机构参与自贸试验区地方债务发行。“海外投资利率很低。如果海外金融机构愿意投资，一些问题会得到解决，但替代债券的规模太大，大多数仍有困难。”投资银行部表示。

李麒麟还表示:“供应压力仍集中在商业银行，定向替代债券不能在二级市场交易。该行的置换意愿很弱，地方政府债券的发行仍需要必要的流动性支持。”

对策、货币政策与支持债券互换

对于掉期债券的新形势以及未来如何更有效地管理掉期债券，业内人士吴志雄在接受《经济参考报》采访时表示:“2016年，掉期债券的数量肯定会增加，而且要有适当的货币政策配合，比如RRR减息，这样银行应该有足够的吞吐量。如果地方债务利率到位，银行的利润压力就不成问题。”

吴志雄表示，从去年的情况来看，许多机构愿意在10月份之后投资地方政府债券。一个原因是10月以后，资金相对宽松，另外，地方债务交易越来越活跃，流动性也有所提高，所以机构有必要积极配置。

“今年货币政策能否顺利更替，关键取决于配套货币政策能否跟上，主要是RRR降息。央行需要让市场对宽松货币有一个长期稳定的预期。此外，该政策明确鼓励更多的定向替换来解决问题。去年，定向替代债券只有8000多亿英镑。预计今年将有更多的债券被定向替代，这有利于缓解流动性压力。去年辽宁地方债务流动后，许多地方政府对利率没有严格要求。我认为今年地方政府对利率的抑制将进一步减弱，地方债务利率将越来越市场化。”吴志雄说。

此外，中央财经大学教授王拥军表示，替代债券的目的是借新债还旧债。旧债的种类、性质和规模是多种多样的，到期日也是不同的，因此有必要控制发行节奏。“如果不加以控制，地方政府将发行许多地方替代债务，但它不会偿还旧债，这将导致资金闲置。”