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我们的记者刘全江

3月5日上午,十二届全国人大四次会议听取了李克强总理关于政府工作的报告。这是对计划报告和预算报告的回顾,在一定程度上为今年3月和今年债券市场的运行定下了基调和大方向。

为目标区间管理策略的运行预留空间

在今年的政府工作报告中,国内生产总值增长目标首次被设定在6.5%至7%的范围内。据业内人士称,增长目标首次被分段管理,这给空.留下了更大的灵活性

「过去两年,本地生产总值的实际增长率持续低于目标值,反映新旧经济体系在过渡期的特点。随着结构调整的推进,经济将不可避免地出现短期阵痛。gdp增长率的区间管理可以降低市场预期,并为政策操作留下空间。”工业证券的固定收益分析师唐越说。

另一方面,这也发出了一个信号,即经济将通过温和手段保持稳定。事实上,政府工作报告明确指出,要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,创新宏观调控方式。

在财政政策方面,2016年国家财政赤字目标提高到2.18万亿元,比去年增加5600亿元,赤字率也从2.3%提高到3%,其中中央财政赤字为1.4万亿元,地方财政赤字为7800亿元。

此外,政府工作报告还提出要全面落实改革阵营,取消非法设立政府性基金,停止并合并一批政府性基金,扩大水利建设基金的豁免范围。18项行政事业性收费的减免范围将从小微企业扩大到所有企业和个人。

据业内分析人士称,考虑到2015年前一年的实际赤字一直低于目标赤字,再加上经济下行压力加大,稳定增长的需求上升,2015年的实际赤字超过目标赤字约7350亿元。以此类推,今年的财政刺激仍有可能比预算更加积极。

在货币政策方面,政府工作报告将今年广义货币m2的预期增长率设定在13%左右,比去年12%的目标增长率高出1个百分点。值得注意的是,今年的政府工作报告也首次将社会融资余额的增长目标设定在13%左右。据行业分析人士称,2015年社会融资余额增长率为12.4%,因此13%的增长目标实际上高于去年的水平。

政府债务扩张的收益率总体上仍在下降

然而,赤字的增加与政府债务的增加相对应。中泰证券(China tai Securities)分析师罗认为,在国债和地方政府债券的发行和扩张中,提高杠杆率势在必行。2016年,中央预算赤字为1.4万亿元,相当于国债净发行总量,比去年增加2800亿元。增加的部分由机构发行的账面国债和居民发行的储蓄型国债分担。另一方面,2016年账面国债增量小于2015年的9500亿元增量,机构供给压力小,债务融资向驻地部门略有转移。

债市收益率大方向仍然下降

数据显示,剔除1.25万亿元到期因素,2016年国债发行量达到约2.7万亿元。就地方债务而言,总限额从2015年的16万亿元增加到2016年的17.18万亿元;其中,特殊债务由1000亿元扩大到4000亿元,一般债务规模为7800亿元。考虑到期后,新发行的地方债务已达1.42万亿元;同时,地方债券互换规模从2015年的3.8万亿元增加到4万亿至5万亿元。

债市收益率大方向仍然下降

东兴证券分析师郑良海认为,在债券供应增加的背景下,国债和地方债券的发行量有所上升。然而,随着利率走廊的建立和国债收益率曲线定价机制的完善,国债市场的定价更加明显,国债与利率之间的传导机制更加顺畅。在这种背景下,利率债券可能仍会长期下跌,但短期内仍有潜在的调整担忧。

兴业证券(Industrial Securities)固定收益分析师唐越也认为,对于债券市场而言,核心矛盾不是总需求的复苏,而是金融资产和大宗商品等资产走势的干扰。“总的来说,政府稳定经济和金融体系的意图相对明确,但它没有刺激经济的意愿,它还将空留给了供应方的结构性改革。”

对债券市场而言,保持总需求较低意味着无风险利率不太可能呈上升趋势,总体方向仍在下降。债券总体上仍是相对安全的资产,但其他金融资产的价格走势和经济中的通胀预期难以消除,这将干扰债券收益率的走势,增加市场波动性。

标题:债市收益率大方向仍然下降

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