央行频发流动性红包 保证节前市场资金总量充裕

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央行经常有流动性“红包”

确保节假日前的市场资金总量合理充足

最近，央行灵活运用货币政策工具，使长度与长度相匹配，并向市场发出信号，保持总流动性相当充裕。这有利于稳定市场预期、汇率和资本流动。

1月26日，中国人民银行在公开市场进行了4400亿元人民币的反向回购操作，包括28天3600亿元人民币的反向回购操作和7天800亿元人民币的反向回购操作，上周总量超过4000亿元人民币，其中28天品种创下了近3年来最大单日记录。考虑到当天800亿元反向回购和上周操作的1500亿元短期流动性调整工具(slo)同时到期，央行相当于将2100亿元投入市场。

最近，央行通过反向回购、slo和mlf向银行体系注入流动性，并引导市场利率下调。据公开统计，从1月15日至1月26日，央行向市场释放的流动性已达19825亿元，接近2万亿元。

受金融存款回笼、春节前季节性资金紧张、外汇大幅下跌的影响，市场一度处于资金紧张状态，流动性急需。因此，央行利用中短期货币调整工具启动了“红包模型”，大大降低了RRR节前降息的预期。

央行最新公布的金融机构外汇持有量数据显示，去年12月末，该数据同比下降6289.82亿元，至26.6万亿元。值得注意的是，去年12月末金融机构外汇持有量的下降也是历史上第三大降幅，仅次于去年9月末的7613亿元和8月底的7238.36亿元。

在最近召开的商业银行座谈会上，央行明确表示，根据春节前流动性缺口的构成和持续时间特点，中国人民银行将加强前期调整和微调，提前安排好春节前后的流动性安排，有效满足金融机构的流动性需求。

央行表示，对于短期季节性现金需求，各大金融机构将根据往年情况，全面覆盖公开市场反向回购操作，节后到期和取现将自然对冲。对于中期流动性需求，中国人民银行将安排6000多亿元资金，通过中期贷款、长期贷款和抵押补充贷款等方式予以支持。

市场上普遍存在的对RRR降价的预期一再被推迟。对此，1月20日，央行研究局首席经济学家马军公开表示，央行明确了提供中期流动性的规模，并安排了6000多亿元资金予以支持，具有替代RRR降息的意义。“目前，我们倾向于采用上述短期和中期流动性管理工具，因为春节期间对流动性的需求明显是季节性的，很多资金会在春节后返还。如果过度采取RRR减息措施，可能会对短期利率造成过大的下行压力，不利于稳定资本流动和汇率。”

从这个角度来看，央行在中短期内稳定市场利率，不仅可以释放流动性，还可以通过mlf和slf随时恢复流动性。一旦RRR汇率走低，释放的流动性短期内不会恢复，这将向整个市场发出流动性非常宽松的信号，不利于汇率、人民币国际化和中国资本市场的稳定。因此，此时央行发挥了中短期货币政策工具的组合作用，建立了不同到期日各市场的供求关系，极大地提高了央行调控货币的主动性，为未来货币政策工具的使用留下了空间。

笔者认为，这种“回旋余地”主要体现在货币政策工具的更灵活运用上。事实上，随着利率市场化的不断推进，中国的货币政策也更加注重价格工具。中国央行副行长易纲在关于人民币加入sdr的吹风会上表示，未来中国将逐步形成稳定的利率走廊，货币政策应更多关注价格工具。未来货币政策框架将更加稳定和灵活，货币政策效率将进一步提高。