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根据央行2月16日发布的数据,1月份人民币贷款增加了2.51万亿元,同比增长1.04万亿元。这是人民币贷款创纪录的月度增幅。此前的高点出现在2009年3月,当时约为1.9万亿元。当时的背景是“4万亿”刺激计划的实施。这是否意味着货币政策在本质上已经变得宽松,甚至表明货币政策的基调将会调整?

2月初发布的2015年第四季度货币政策报告指出,在下一阶段,央行将继续实施稳健的货币政策,保持适度从紧,适时进行预调整和微调。这表明稳健的政策基调在短期内不会改变。那么,为什么在2009年实施大规模刺激期间,1月份的信贷增长实际上超过了任何一个月?

从供给角度看,这是因为取消存贷比评估后,银行扩大信贷的能力更强。1月份,人民币贷款增幅大大超过人民币存款增幅(2.04万亿元),这在以前是罕见的现象。这表明取消贷存比评估后,存款增长对信贷扩张的约束减弱。从需求角度来看,这是由于贷款利率大幅下降后,企业放贷意愿增强。经过多次RRR降息和降息,贷款利率大幅下降。2015年12月,非金融企业等部门贷款加权平均利率为5.27%,比9月份低0.43个百分点,比2014年12月份低1.51个百分点。

坚持稳健货币政策 适度扩大工业信贷

此外,外汇的持续下降也是信贷大幅增加的一个重要原因。从金融机构的人民币信贷资产负债表来看,金融机构的主要资金来源是存款,资金的主要用途是贷款和外汇。事实上,在过去,存款(货币)的增长主要由外汇驱动,但现在外汇不能拉动存款(货币)的增长,而存款(货币)的增长主要由贷款驱动。货币创造机制发生了变化,贷存比评估的取消适应了这种变化,使贷款增长更加活跃,成为一个“独立变量”,是产生存款(创造货币)的主要因素。以前,在贷存比评估的约束下,贷款增长在很大程度上是一个受存款余额制约的“因变量”。

坚持稳健货币政策 适度扩大工业信贷

正是因为对银行信贷扩张的约束已经减少,所以1月份的大规模信贷增长不是由央行的政策引导的,而是主要由银行在供求关系的影响下做出的。然而,在摆脱存贷比约束后,银行仍然受到存款准备金率的约束。银行的大额贷款将导致存款相应增加,它们需要支付更多的存款准备金。去年底,金融机构超额准备金率并不太高。1月份贷款和存款的大幅增加将进一步降低它们的超额准备金率。面对这种情况,要么银行降低放贷力度以适应准备金率的约束;要么央行降低存款准备金率,使金融机构超额准备金率保持在适当水平,市场流动性保持宽松适度。有分析师指出,在当前信贷形势下,央行RRR降息的可能性增加,这意味着货币政策将进一步放松。

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然而,我们认为,央行RRR降息的可能性很低,因此银行放贷将受到存款准备金率的约束,信贷的过度增长不会持续。2015年第四季度货币政策报告指出,应进一步完善监管模式,强化价格调节和传导机制,疏通货币政策向实体经济的传导渠道。加强价格调整意味着央行在使用量化指标(如RRR减息)时将更加谨慎。RRR切割可能会导致过量的水释放,这可能有两个后果。首先,资金进入股市不利于降低实体经济的融资成本;第二,跨境资金外流已成为空人民币升值的动力。因此,央行将不再依靠进一步宽松来支持稳定增长,因为这将产生相反的效果,而是将在控制增量的前提下,通过疏通传导渠道来支持实体经济的发展,而信贷政策将是重要措施之一。

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2月16日,中国人民银行等八部委发布了《关于金融支持稳定产业增长、调整结构、提高效益的若干意见》,其中之一是“加强货币信贷政策支持”,引导银行业金融机构坚持差别待遇、支持和控制的原则,继续为优质工业企业提供信贷支持,帮助有潜力的企业渡过难关。2015年,本外币行业中长期贷款仅增加3536亿元,人民币房地产贷款增加3.64万亿元。这种信贷供给结构明显失衡,需要通过信贷政策进行调整,在信贷总量稳定增长的前提下,适度扩大对工业企业的信贷供给。

标题:坚持稳健货币政策 适度扩大工业信贷

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