克服“资产荒” 险资投资标的再放宽

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《保险资金使用管理暂行办法》出台六年后，迎来了第二次修订。

近日，中国保险监督管理委员会(以下简称“保监会”)在官方网站上征求了《关于修改〈保险资金运用管理暂行办法〉的决定(征求意见稿)》(以下简称征求意见稿)的意见。行业分析师普遍认为，对于投资经验丰富、渠道广泛、创新能力强的保险公司来说，这是一个再次提升投资面的机会。

投资目标的放宽是大势所趋

2014年4月，中国保监会首次修订了《保险资金使用管理暂行办法》，删除了对保险资金使用的具体比例限制，由保监会另行制定，可以根据情况调整保险资金使用的投资比例。第一次修订后，2015年保险资金投资回报率达到7.56%，为近年来的新高。

“放宽保险投资目标是大势所趋。特别是，目前的投资陷入了“资产短缺”的困境。大量保险基金迫切需要找到能够带来高回报的新的稳定投资，以实现持续利差。”广发证券分析师曹恒根表示，中国保监会再次修订《保险资金使用管理暂行办法》，鼓励保险资金进一步优化投资结构，提高投资回报。毕竟，该行业2015年的年度投资回报令人眼花缭乱，主要是由于资本市场早期的大牛市。在2016年经济增长的压力下，突破保险资本迫在眉睫。

数据显示，过去五年保险业发展迅速，总资产突破5万亿元至10万亿元，保费收入增速持续稳定。然而，从投资角度来看，资本市场与保险业的投资收益率具有明显的正相关属性。例如，2011年至2012年资本市场相对低迷，保险业投资收益率仅为3.5%左右；2014年后，随着保险投资渠道的放松和资本市场的整体上行趋势，保险业的投资收益率持续上升，2015年达到近年来的新高。

“放开前端”，与实体经济建立更多联系

虽然站在资本市场繁荣的肩膀上，保险投资回报率不断提高，但整个行业也意识到，保险资金要想保持较高的投资回报，就必须优化配置结构，寻求更稳定的抗风险和抗周期组合。

因此，《征求意见稿》的主要修改和新增条款都体现了“开放前端”的监管思路:增加第15条，允许保险资金投资资产证券化产品；第十六条保险基金可以投资风险投资基金等私募股权基金；第十七条保险基金可以投资设立房地产、基础设施、养老等专业保险资产管理机构，专业保险资产管理机构可以设立夹层基金、并购基金、房地产基金等私募股权基金。

根据华泰证券研究报告分析，上述修订反映了2016年保险供给侧改革的要求，通过创新保险资产管理和资本运用，加大对小微企业和战略性新兴产业的支持；同时，引导保险基金通过债务投资计划和股权投资计划，加大对国家重大战略和实体经济的支持力度。

"金融的首要任务是支持实体经济的发展."根据中国保险资产管理协会的数据，2015年注册的保险资产管理产品有121种，注册规模为2706.13亿元。其中，基础设施投资计划42项，房地产债务投资计划69项，规模分别为1027.45亿元和1019.68亿元，占公开注册产品的91.7%。据记者了解，目前房地产债务投资计划主要集中在商业地产、棚户区改造、经济适用房和土地储备等领域；基础设施债务投资计划主要集中在交通、能源、市政和水利行业。可以说，支持实体经济发展已经成为保险资金的重要流向之一。

中国保险资产管理协会常务副会长兼秘书长曹德云表示，国家一贯鼓励保险资金在政策层面投资基础设施项目和房地产项目，以支持实体经济的发展。他预计，国家将陆续出台相关优惠政策，如对投资实体经济项目的保险资金征税、房地产抵押登记等。，以便对保险基金给予更大的支持。

“管理后端”将带来更多挑战

自2012年以来，保险资金市场化改革早已为市场所熟知。而“开放前端”、“管理后端”是《征求意见稿》的又一重大修改，增加了第三十一条，保险资产管理机构开展保险资产管理产品业务，应在中国保监会认可的资产登记交易平台上进行发行、登记、托管、交易、结算、信息披露及相关信用增级和质押融资。第五十三条开展投资业务或者资产管理产品业务，应当建立风险承担者制度，并指定相应的风险承担者。同时，详细说明了保险公司的主要股权投资。

华泰证券的研究报告认为:“这些变化的目的不是减少保险公司的投资，而是从审慎监管的角度增加监管和防范风险。”此前，中国保监会副主席陈文辉在接受媒体采访时承认，“开放前端”相对容易，因为整个行业都支持它，“生产力突然爆发”，唯一的问题是监管机构能否“解放自己”。由于技术含量更高、压力更大，“管理后端”要困难得多。

目前，保险资金运用的风险已经与我国的经济金融风险深深交织在一起。宏观经济下行压力和经济去产能、去库存、去杠杆化都使保险基金面临更加复杂的信用风险和市场风险。在年初召开的保险监管工作会议上，提出了防范和控制风险，包括建立更加科学的风险评估和预警机制，加快保险登记管理信息平台建设。随着“开放前端”的力度不断加大，“控制后端”的压力也越来越大。(制图:张乐)