全球金融稳定 至关重要

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【在“十三五”规划中，供应方改革是一个新的关注点，它关注的是供应链，而不仅仅是需求方。我相信，中国今后可以加快国有企业改革，同时加大资源市场化配置的力度]

最近，20国集团与全球金融稳定国际研讨会在中央财经大学举行。

会议由中央财经大学全球金融治理合作创新中心主办，由中央财经大学金融学院、第一财经学院和布雷顿森林体系重建委员会联合举办。耶鲁大学教授罗奇、韩国对外经济政策研究所所长李、、姚玉栋、、、陈兴东等专家学者出席了会议。

与会专家学者认为，20国集团峰会将于今年9月在杭州举行，这是中国首次主办20国集团峰会，将在世界经济和全球治理中发挥重要作用。当前，全球经济正在进行深度调整，全球金融稳定非常重要。

斯蒂芬·罗奇，耶鲁大学经济学教授:

中国需要加快国有企业改革的步伐

当前，世界经济仍处于痛苦的转型时期，尚未摆脱全球金融危机的阴影，未来将面临巨大挑战。在过去的25年里，欧洲经济在世界经济中的比重急剧下降，日本经济的比重严重萎缩，美国经济的比重也在下降。然而，中国的经济表现非常引人注目，其比重在过去25年里急剧上升。

据估计，全球经济增长率的长期平均趋势是3.2%，当低于2.5%时，就认为世界经济已经进入低迷状态。近九年来，全球经济在2009年经历了巨大的震荡，直到现在还没有恢复。2009年，全球国内生产总值增长基本为零。此外，在过去的九年中，经济增长在七年中一直低于下滑线。可以看出，世界经济遭受的损失尚未恢复。

很难改变2008年以来世界经济的下滑趋势。在过去的九年里，世界经济经历了前所未有的衰退。世界贸易的下降尤其严重。在过去的45年里，世界贸易每年增长5.9%，但在2009年收缩了2.3%。在过去的九年里，全球经济发展已经停滞了七年。发生了什么事？

我在耶鲁教了一门叫做“日本经验”的课程。从对日本的研究中获取线索，并研究其他经济体。研究发现，资产泡沫的影响包括实体经济重要领域的扭曲。泡沫的破裂对公司、银行和消费者(包括其他经济体)有着持久的影响。我们发现，当日本泡沫破裂时，资本部门面临着非常糟糕的局面。据估计，30%的日本公司和大银行已经成为“僵尸企业”。在美国，房地产泡沫的破裂对经济和美国消费者产生了毁灭性的影响。连续八年，消费领域的经济增长只有1.5%，可以称之为“僵尸消费者”。在欧洲，情况很复杂，葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙组成了欧洲的“五只笨猪”。目前，许多中国企业类似于日本、美国和欧洲的“僵尸企业”。

要解决上述问题，必须规范政策。例如，当我们使用货币政策时，中央银行在处理这类问题上起着非常重要的作用。许多央行，除了中国人民银行，现在都实行零利率，包括日本银行、美联储和欧洲央行。我认为这是一场彻底的灾难。日本的“僵尸银行”在20世纪90年代做到了这一点，他们制定了“恐怖”规则。日本银行是第一个实施量化宽松的国家，其资产负债表是日本国内生产总值的两倍多。美联储也在这方面做出了巨大努力。在全球范围内，所有国家都以极大的力度实施了量化宽松，但经济复苏速度比正常水平低2%，这是历史上最糟糕的经济复苏记录。

人们可能会说，如果不采取量化宽松政策，经济形势可能会更糟。然而，在危机期间，美联储的行动并没有使经济成功复苏，我们陷入了典型的日本式政策陷阱。随着国内生产总值增长速度越来越慢，各国央行继续降低利率，提高债务与国内生产总值的比率，这使得提振实体经济变得困难。安倍经济学始于三年前，年经济增长率为0.7%，但日本前21年的经济增长率为0.8%，这表明这是一项失败的政策。

当世界经济不稳定、不平衡、不协调、不可持续时，我们需要一种新的方式来制定全球经济政策。事实上，中国现在有了更有效的策略。今年，中国增加了财政赤字，同时关注结构性变化，应对全球经济的外部压力。但是中国有一个很好的方法来平衡自己的经济。在我看来，中国过去的模式可能不会继续发挥作用。对于制造业和服务业来说，外部需求已经转变为内部需求，投资和出口已经转变为内部消费。中国取得了巨大的进步。在“十三五”规划中，供应方改革是一个新的关注点，它关注的是供应链，而不仅仅是需求方。在我看来，中国今后可以加快国有企业改革，同时增加资源的市场配置。

李艺真，韩国对外经济政策研究所所长:发达国家和新兴市场国家在货币政策概念上存在差异

新兴市场国家关注的一个问题是，虽然理论上有外汇储备的国家有空，但实际上很难。因为与全球流动性相比，单个国家的外汇储备及其应对流动性的能力非常有限。例如，美国的金融资产现在是50万亿美元，其中1%是5000亿美元。当我们将这些资金从一个国家转移到另一个国家时，新兴市场国家将受到很大影响。

与此同时，过去的经验告诉我们，巨大的波动并不意味着需要特别大量的国际货币储备。他们需要足够的灵活性。将新兴市场国家的货币与美元进行比较，可以发现新兴市场国家的货币相对均衡，新兴市场国家的货币与美元相比相对稳定。

新兴市场国家和发达国家最大的区别是金融发展，这是国际货币基金组织创立的一个概念。实际上，这是一种金融开放，是用国外资产、国外负债和其他部分来衡量的。如你所见，与发达国家相比，新兴经济体的开放程度非常低。但新兴经济体处理货币政策的方式与15年前大不相同。我认为以下三个方面正在影响新兴国家应对货币政策的方式:

首先，新兴市场国家的外债正在迅速增长。在过去的15年里，他们的外债迅速增加到8.3万亿美元。在十个新兴市场国家，国内生产总值占所有不发达国家的2/3。同时，随着外债的快速增长，外汇储备超过了基础货币总量，新兴市场国家的所有基础货币都是基于外汇储备资产的变化。基础货币本身与gdp增长相关。因此，我们可以看到，发达国家的货币政策不仅在价格方面，而且在数量方面影响了新兴市场国家。新兴市场国家对外部世界更加开放，持有更多外债。

第二点是利率的传递。新兴市场国家的企业在利率方面与美国不同步，但货币政策是同步的。

第三，资金流动性很大。这将导致一些管理问题。由于发达国家的经济政策，十大新兴市场国家的金融资产总额已经上升到7.5万亿美元，这可以从资产负债表中反映出来。

新兴市场国家如何应对发达国家的货币政策？我认为，发达经济体在制定货币政策时不太可能考虑新兴市场国家的利益。一个可行的方法是，新兴市场国家在了解发达经济体的货币政策后，做出更好的回应。但是根据什么原则来保证内外平衡呢？

我认为新兴市场国家可能需要考虑自己的失业率。但这带来了第二个问题，如何定义外部平衡？在这方面有两个基准需要考虑。首先，老龄化问题在大多数新兴市场国家和中国都非常严重。大多数发达经济体需要面对这个问题，因为它们是过去20年经济增长的主要贡献者，所有国家都面临严重的老龄化问题。这对我们如何保持外部和内部经济平衡以及我们如何定义其平衡有很大影响。

第二，由于全球价值链，汇率变化对价值链中的各方都有不同的影响。例如，在国际货币基金组织，以前的做法是高估或低估，但一旦汇率被添加到现有的经常账户，它将不起作用，这将对价值链和汇率之间的平衡产生巨大影响。这告诉我们，我们现在应该改变我们的做法，停止让政府介入太多。