新三板市场面临巨头复牌威胁 分层前博弈渐趋复杂

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新的三板市场正面临着大规模恢复交易的威胁。在分层之前，游戏变得越来越复杂

我们的记者常亮从上海报道

近日，招商局(832168)恢复交易的表现打动了人们的心。

4月11日，中科商社自2015年12月21日停牌以来首次复牌，当日交易额达到2.02亿元；此后，4月12日和13日，营业额分别达到2454万英镑和3627万英镑。上述表现在新三板市场尤为突出，该市场交易量较轻，日成交量不超过10亿。

“这可能只是金融企业恢复交易的第一颗炸弹。在整个新三板市场，只有一半的靴子落地。”民生证券研究所张远团队认为。

由于新三板上市公司长期停牌等待复牌的业绩预期以及新三板首次分层的预期，博弈变得越来越复杂。

股价在压力下回升

根据收盘价，招商局的股价从停牌前的23.95元跌至昨日的17.76元，跌幅约为25%。

但是，新三板协议转让的收盘价是基于14:30-15:00交易量的加权平均价格(假设有交易)，存在“交易确认和交易申报相互报告”导致的“手拉手交易”。因此，市场普遍认为，观察连续交易时段可以在一定程度上纠正价格扭曲。

从招商局复牌后三个交易日的表现来看，股价受到了一定的影响。12月21日停牌前的最后一个交易日，全天连续交易价格保持在14.6元以上；4月11日复牌，全天连续交易价格维持在14元一线左右；4月13日，连续成交价格维持在13.7元的第一线，实际下跌约7%。

如果按照协议转让收盘价的计算方法，观察最近半小时的交易情况，12月21日连续交易在16元的第一行，4月11日连续交易在14.5元的第一行，实际下降了10%左右。

通过各种方法计算和恢复，招商局恢复绩效相对较弱。

值得注意的是，招商局此前披露的2015年业绩引人注目，收入同比增长158.78%，净利润同比增长179.35%。此外，3月31日，“10比50兑换1.25”的分配计划被否决。

另一个可能产生负面影响的因素是，4月8日，中科商社在《关于恢复公司股票转让的公告》中表示，“公司原本计划参与一家上市公司的配套融资，后来由于资本市场变化等原因。因素导致合作难以推进而终止；随后，该公司与另一家上市公司谈判并签署了一份关于通过双方合作设立一个产业基金的保密协议。经过多次磋商，公司与上市公司未能就基金计划的关键条款达成一致。”。

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根据风能数据，2015年，招商局集团在3月、5月和8月分别以每股18元的价格增发股票，共筹集资金100多亿元。根据各种方法，招商局集团已大幅跌破固定价格涨幅。此时，协议转让使实际交易价格更容易被误解，公平交易价格难以确定。

“去年第一季度和第二季度，固定估值水平相对较高，市场情绪非常好。一些机构顺利发行了产品，很快他们投资了新的三板企业。这些基金在去年7月之前已经经历了大规模的浮动亏损，一些基金已经被清理出去，一些停牌的公司没有给这些基金逃跑的机会。在某种程度上，他们正在等待恢复交易的合适时机。”北京新三板投资者也表示。

下一次冲击

“作为三板指数的成份股，招商集团股份有限公司13日暴跌，直接导致三板指数下跌2.19%。对于对后续市场的影响，我们认为这可能只是一个启动登陆，而另一个启动可能取决于两个不确定的条件:第一，九鼎何时恢复交易；其次，九鼎和中科商社是否会被纳入创新层，从而放大对指数的拖累效应。”张远团队认为。

观察新三板上市企业停牌情况，复牌后的补偿性下跌可能对三板市场产生一定影响。

根据东方财富选择的数据，今年有92家企业在67个交易日内停牌，其中包括38只造市股票；从去年4月13日至今，已有15家企业停牌超过200天，其中包括5只造市股票。

事实上，去年11月27日，股份转让系统修订了《全国中小企业股份转让系统上市公司停牌与复牌业务指引(试行)》，以扭转一些企业喜欢停牌的奇怪局面，提高市场流动性。新政策还明确要求，转让暂停时间不得超过三个月，暂停期间的信息应每10个交易日披露一次，并更加强调保荐经纪公司的监管作用。

以九鼎集团(430719)为例，自去年6月5日停牌至今已有208天。新规定修订以来，已发布了9条重大资产重组进展公告，最近一次恢复日期从2月15日推迟至4月15日。

“九鼎等停牌股票有大量投资者资金存入。一旦复牌，很难预测已经酝酿了10个月的各种预期会产生什么样的化学反应，而且因为一些长期停牌的股票是造市股票，它们在特定的价位上进行交易。交易能力较低，这增加了不确定性。”费祎指出。

因此，市场普遍预测，新三板分层前后二级市场的表现将不再像2015年一、二季度那样“意气风发”，而是将面临很大的不确定性，“鸡犬升天”的整体涨势难以重现。

“新三板真正的投资机会可能在今年第四季度开启，而第二季度和第三季度主要基于‘均衡市场’，温和复苏是一个理想的结果。”张远团队认为。(编辑郑时风)