鹿得医疗 家用医疗器械龙头 互联网医疗新锐

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■路德医疗是国内家用医疗设备行业的龙头企业，产品远销欧、美、亚、非、大洋洲103个国家和地区，其中机械血压计的全球市场份额连续8年位居第一，也是全球最大的听诊器供应商之一。不仅如此，公司雾化器出口也位居前三，电子血压计也在出口企业中取得了巨大的成就。

■自2014年以来，迪尔医疗凭借顶级产品的优势，加大了重返国内市场的力度，先后与中国40多家顶级100家连锁药店建立了合作关系，包括海王星之星和益丰药房，覆盖2万多家门店。此外，迪尔医疗还积极探索在线渠道，在天猫、京东等电子商务平台上开设旗舰店。预计未来几年，国内市场将成为推动路德医疗业绩快速增长的新引擎。

■迪尔医疗在充分研究中国慢性病管理难点的基础上，于2015年上半年成立了互联网事业部(Xi健康)，构建了颠覆性的“硬件+软件+云(数据)+服务”慢性病管理平台。与国内其他互联网医疗平台相比，Xi安健平台具有定位准确、硬件支持强、数据分析和连接性强、盈利模式突出等全方位优势，有望在未来真正颠覆现有医疗体系。

■基于对公司基本面的分析，我们对迪尔医疗未来几年的表现非常乐观。预计公司2016年至2017年的营业收入分别为3亿元和5亿元，实现了归属于上市公司股东的净利润。他们是

00万元和5500万元，与公司当前8525万股相对应的每股收益分别为0.35元/股和0.65元/股，与公司当前8.34元/股相对应的市盈率分别为23.83倍和12.83倍。考虑到公司的良好增长和a股市场互联网医疗概念股的整体高估值，迪尔医疗二级市场的股价明显被低估。

1.公司简介:网络医疗是家用医疗设备的主导布局

路德医疗成立于2005年。是一家专业研究、开发、生产和销售机械血压计、电子血压计、喷雾器、听诊器、牙科冲洗器等家用医疗器械的企业。经过10年的发展，公司已发展成为国内家用医疗器械行业的龙头企业，产品出口到欧洲、美洲、亚洲、非洲和大洋洲的103个国家和地区，深受客户欢迎。其中，公司机械血压计的全球市场份额达到33%，市场份额连续8年位居世界第一；听诊器的全球市场份额为15%，是世界上听诊器领域最大的供应商之一；不仅如此，公司雾化器出口也位居前三，电子血压计也在出口企业中取得了巨大的成就。

在“互联网+家庭健康”成为国家战略的背景下，路德医疗凭借其在家用医疗设备领域的优势，开始将其业务拓展到“互联网+家庭健康”领域，并定位于中老年人慢性病管理。为了大力发展互联网医疗行业，公司于2015年上半年成立了互联网事业部，并成功开发了第一代互联网产品iscian蓝牙血压计。与此同时，该公司开发的移动终端应用“肖恩健康”应用正式上线，标志着该公司向互联网医疗迈出了坚实的一步。值得一提的是，公司为互联网医疗开发的具有无线wifi功能的第二代电子血压计即将上市，有望加快公司互联网医疗服务的发展。

2.经营状况:在多种因素的驱动下，业绩已经进入高增长轨道

迪尔医疗2014年和2015年实现营业收入分别为2.22亿元和2.41亿元，2015年比2014年增长8.2%；上市公司股东应占净利润分别为866万元和1795万元，比2014年增长107.19%。

我们相信，在国内市场加速发展、自动化改造成本降低、牙科打孔机等新产品推出以及Xi安健平台利润逐步提升的推动下，迪尔医疗的经营业绩已经进入高增长轨道，并有望在未来继续保持高增长。

2.1依靠顶级品质，国内市场有望突围而出

由于战略选择，迪尔医疗2014年前的发展重点是海外市场，海外销售额占总营业额的70%以上。近年来，随着国内居民生活水平的快速提高和人口老龄化趋势的加快，家庭对医疗保健的投入逐渐增加，以血压计和喷雾器为代表的家庭医疗器械市场已经爆炸式增长。目前，国内家用医疗设备产品仅占医疗设备市场总销售额的14%，而在国外，这一比例一般在25%左右，美国国内医疗设备的人均消费水平约为中国的20 ~ 30倍。因此，国内家用医疗设备市场仍以/0/增长。

看到国内医疗器械的巨大市场前景，路德医疗于2014年开始拓展国内市场，先后与海王星之星、普普通通药房、益丰药房等40多家中国百强连锁药店建立了合作关系，覆盖2万多家门店。此外，迪尔医疗还积极探索在线渠道，并在天猫、JD.com和其他电子商务平台上开设旗舰店。2015年网上销售额约为500万元，预计2016年网上销售额将达到2000多万元，呈现明显的增长趋势。

我们相信，未来几年，国内市场有望成为推动路德医疗业绩快速增长的新引擎。首先，迪尔医疗的产品主要销往欧洲、美国和日本等海外市场，而欧洲、美国和日本在医疗器械方面建立了世界上最严格的准入制度。一种产品必须通过数万次临床验证，并通过美国食品和药物管理局(fda)、欧盟(ce)、日本食品和药物管理局(sg)和其他强制性认证，才能在这些市场销售。迪尔医疗的医疗器械产品可以在欧洲、美国和日本销售，部分产品的市场份额位居第一，表明其产品质量已达到世界顶级水平。如今，这些高质量的产品被推向国内市场，随着公司国内渠道建设的逐步完善，未来的成功是一件很有可能的事情；其次，从财务数据来看，公司产品国内销售毛利率达到50%左右，远远高于海外销售毛利率25%左右。随着国内销售比例的逐步提高，公司的综合毛利率有望大幅提高。推动整体绩效增长；第三，迪尔医疗在2014年之前没有关注国内市场的一个重要原因是受到产能瓶颈的限制。随着公司新三板的上市，融资和扩大产能更加方便，产能的提高必将有助于公司迅速扩大国内市场份额，从而带动公司业绩的快速增长。

2.2实施自动化改造，成本优势将更加突出

尽管公司的机械血压计、听诊器等产品具有出色的性价比，全球市场份额遥遥领先，但迪尔医疗仍在追求自动化改造，以进一步提高生产效率和降低成本。例如，公司通过自主研发的自动焊接技术，实现了机械血压计传感器(气筒)的自动焊接。与国内其他厂家广泛采用的手工焊接方法相比，不仅质量更稳定，生产效率更高，而且节省了大量的人工成本；此外，在劳动最密集的校准环节，公司还开发了全自动化设备，采用光信号采集分析和专业软件控制管理，大大提高了校准环节的自动化水平和精度，并能大大降低校准环节的人工成本。该设备预计将于2016年全面投入使用。

我们认为，与国内外同行相比，路德医疗的机械式血压计、听诊器等产品具有明显的性价比优势，自动化改造将进一步强化公司产品的比较优势，其在全球的市场份额和毛利率仍将大幅提高/0/房，这将成为未来几年公司增长的一定驱动因素。更重要的是，公司自动化改造的核心技术都是根据自己产品的特点自行开发的，其他竞争对手很难复制。

根据公司的战略，迪尔医疗未来将继续推进工业生产的智能化，通过数据互联将设备、生产线、工厂、供应商、产品和客户需求更紧密地联系起来，使其生产模式真正进入行业4.0时代。

2.3新产品上市或帮助公司发展超出预期

迪尔医疗3月15日宣布，该公司开发的产品已投入生产，并在俄罗斯等海外市场销售，预计将于今年5月进入国内市场。本公司喷射的高速水柱冲击力用于清洁口腔，能无障碍清除口腔隐藏部位的有害细菌，并能深度清洁牙齿应用部位99%的牙菌斑。适用于龋齿、口臭和正畸患者。该产品不仅能使人们的日常口腔深层护理更加方便，更加以家庭为导向，还能冲击市场，颠覆现有的口腔清洁习惯，具有非常广阔的市场前景。

我们相信，在继续巩固公司机械血压计、电子血压计、雾化器、听诊器等强势产品市场份额的同时，路德医疗将继续通过自主创新推出市场前景良好的新产品，有望使公司业绩增长超出预期。事实上，除了牙科打孔机，路德医疗还掌握了呼吸技术产品的生产技术，如清肺水疗机等口腔和鼻腔保健产品，并有望在未来继续推出重量级新产品，这将进一步开拓公司的成长空空间。

3.进入互联网医疗保健有望颠覆现有模式

3.1慢性病管理市场巨大，现有模式难以满足需求

中国是一个人口众多、慢性病多的国家，确诊的慢性病患者超过2.6亿，呈快速增长趋势。在庞大的慢性病人群中，只有约5%的慢性病患者需要专业医务人员提供复杂的临床管理甚至住院治疗，而其他95%的慢性病患者只需要在检测、饮食、锻炼、调理、与医院对接等方面进行健康管理。，为慢性病管理形成了一个万亿美元的市场蓝海。

实际上，目前慢性病管理的最大痛点是信息孤岛问题。慢性病人在家中测得的血压和血糖数据没有系统的记录，也没有与医院或医生沟通，导致医生无法跟踪病人的日常身体状况，对高危病人缺乏有效的实时监控手段，导致病人在家中猝死。对于慢性病患者来说，不去医院排队很难获得专业的健康指导和健康服务，慢性病管理是一个漫长的过程，因此经常排队不仅成本高，而且不现实。

虽然市场上很多企业已经开始对慢性病患者的基础数据进行测量、建立档案、提供医疗服务、风险预警和教育患者，但是大多数企业还没有形成一个完整的系统，尤其是在大数据的分析和处理方面。可以说，市场上现有的“互联网+慢性病管理”模式基本上没有触及慢性病管理领域的真正痛点。

3.2肖恩·康克罗斯·空生来就是为了解决这个行业的痛点

迪尔医疗在充分研究中国慢性病管理痛点的基础上，于2015年上半年成立了互联网业务部(Xi健康)，构建了颠覆性的“硬件+软件+云(数据)+服务”慢性病管理平台。

Xi平安健康平台的特点是以其优越的硬件产品为出发点，通过具有蓝牙和wifi功能的电子血压计和血糖仪自动将用户的测量数据上传到云端，然后由平台综合分析用户的医疗健康、运动健康、用户行为等数据，通过系统自身的预测功能智能准确地判断用户的健康状况，并发布测量记录、趋势报告、疾病预测等健康报告。

更重要的是，这些数据将向具有分级诊断和治疗的社区医院开放。患者无需离家即可享受医生的专业诊断和健康咨询服务，也为医疗机构提供了实时监控高危患者的有效手段。提醒患者及时就医。根据公司4月5日发布的公告，路德医科大学与上海逸仙医院签署了战略合作协议，标志着网络医疗健康平台建设又迈出了一步；此外，Xi平安健康平台增加了强大的社区功能，帮助家庭成员和亲属及时了解老年人的健康状况，必要时协助老年人及时就医，大大降低患病老年人在家中突发疾病和死亡的概率。

我们相信，Xi安健康平台几乎解决了“互联网+慢性病管理”领域的所有痛点，是互联网+健康领域的一次开拓性探索，有望在未来真正颠覆现有的医疗体系。

3.3肖恩健康平台的优势

与国内其他主流“互联网+医疗”平台相比，Xi平安健康平台至少具有以下优势:

首先，定位更准确。近年来，许多硬件制造商、互联网、连锁药店等行业都尝试了“互联网+医疗”项目。然而，目前大多数医院仍在解决医疗的边缘领域，如医疗指导、咨询、医患沟通、药物输送和伴随诊断。然而，对于医疗的核心部分，即治疗病人，还没有进行开拓性的探索。主要原因是我国的医疗体系相对封闭，没有认证资格的单位或个人不能开展医疗活动。慢性病的管理，如高血压、高血糖等。，这是Xi的健康定位，更适合于“互联网加”模式，因为它无法治愈，只需要在检测、饮食、锻炼和调理方面的专业管理。

其次，它有强大的硬件基础。“网络+慢性病管理”的关键环节是测量数据必须准确，而准确测量的前提是拥有高质量的医疗设备。目前，国内大部分互联网公司改造成互联网医疗企业使用的血压计都是使用柔性传感器测量人体血压数据，属于消费类电子产品，还没有通过食品药品监督管理局的医疗器械认证，测量误差比较大，因此使用消费类电子产品做医疗工作肯定存在问题。相比之下，路德医疗是世界上最强大的电子血压计制造商。该公司推出的具有蓝牙、wifi等功能的电子血压计，用于互联网医疗保健，仍然采用专业的充气测量方法。经过10000多次临床试验，通过了国家食品药品监督管理局的医疗器械认证，其准确度远远高于其他公司采用的消费类电子测量产品。

第三，强大的数据分析和连通性。电子血压计上传到云端的数据只有经过二次分析和利用后才能发挥其价值。目前，国内其他互联网医疗企业的数据只上传到云端，没有进行二次分析和利用。相比之下，Sean Health Platform定位为具有认知计算能力的计算机，能够自动观察、评估数据、逻辑分析并做出相关决策，具有很强的数据分析和预测能力。迪尔医疗还与阿里巴巴云签署了合作框架，共同合作部署互联网+医疗设备慢性病健康云，迪尔医疗创新开发了应用于慢性病健康管理的智能图像识别平台。同时，这些数据将把社区医院与分级诊疗联系起来，实现数据共享，打开医患之间的信息孤岛。

第四，独特的盈利模式。与互联网公司烧钱进入互联网医疗领域不同，迪尔医疗本身是一家家用医疗器械生产和销售企业，在平台建立的初期，可以很容易地将自己的医疗器械用户转化为平台用户，并利用医疗器械销售的利润来维持平台的运行。Xi安健平台具备一定的品牌吸引力后，其他硬件厂商可以融入平台，其他厂商产品的用户可以转化为平台用户，进一步扩大平台用户数量。在卫生服务方面，Xi健康和慢性病平台采用开放和共享的经济。当平台用户数量达到一定规模时，可以实施分级服务策略，为高端用户实施定制服务并收取费用，最终实现平台盈利。

值得一提的是，迪尔医疗也在积极寻求与外部世界的合作，以加强Xi平安健康平台的综合竞争优势，加快平台的发展。在医疗保健解决方案方面，路德医疗和文康集团(寻求医疗建议和医疗网络)进行了强有力的跨国合作，共同探索医疗保健解决方案中的盈利方法，这是双方共有的；此外，公司还与上海逸仙医院签署了合作框架协议，旨在共同建立“医疗健康与慢性病”领域的健康服务和产品，充分发挥各自优势，形成双方在业务合作领域的共同努力，共同优化产品和线上线下健康服务能力。

4.利润预测和估价分析

基于对公司基本面的分析，我们对迪尔医疗未来几年的表现非常乐观。预计公司2016年至2017年的营业收入分别为3亿元和5亿元，上市公司股东应占净利润分别为3000万元和5500万元。公司目前8525万股对应的每股收益分别为0.35元/股和0.65元/股。公司当前每股8.34元的市盈率分别为23.83倍和12.83倍。考虑到公司的良好增长和a股市场互联网医疗概念股的整体高估值，迪尔医疗二级市场的股价明显被低估。

(cis)