调研：人民币对美元明年“破7” 财政积极货币稳健

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在经历了11月份人民币兑美元汇率中间价的快速下跌后，经济学家将人民币兑美元汇率的预期从上个月的6.82降至今年年底的6.92。经济学家认为，11月份人民币对美元的大幅贬值可能不会发生，但也很难反弹。

本次调查中，经济学家首次给出了他们对2017年底人民币兑美元中间价的看法。超过80%的经济学家认为，到2017年底，人民币汇率将“突破7”，预测平均值为7.15。超过3%的贬值预期将超过两国间无风险资产的价差，这意味着人民币的实际贬值压力依然存在。

2016年前三个季度，中国国内生产总值同比增长6.7%。经济学家预计，第四季度仍将以这一速度结束，年度经济增长也将在此固定下来。尽管整体经济增长率保持平衡，但经济学家对短期前景越来越乐观。2016年12月，“第一财经首席经济学家信心指数”为50.58，为继5月之后的第二高值，反映了下个月的经济预期。

信心指数:已经连续五个月反弹

信心指数

平均50.58

最大值为51.5

最低50

去年12月，《中国商报》首席经济学家的信心指数为50.58，为继5月份之后的第二高值。本月参与该指数预测的经济学家对未来一个月的中国经济持乐观态度，他们的预测都高于或处于50线。其中，民生证券的邱晓华给出了最乐观的预测值51.5，而国际经济交流中心的徐洪才给出了这一信心指数的最低预测值50。

海通证券(600837，BUY)的蒋超表示，本轮经济的短期稳定主要体现在库存周期上，但下游房地产、乘用车、家电和上游煤炭的库存都出现反弹，这意味着去库存化已经基本结束。如果房地产销售和发电增长率继续下降，未来库存将从主动补货转变为被动补货，这也意味着库存周期即将结束。尽管食品和一些工业产品的价格最近已经见顶，但生产者价格指数和消费者价格指数在短期内都有上升的趋势，因为11月份商品价格的总体涨幅仍然很高。最近，人民币兑美元汇率跌至6.9以下，这意味着资金继续流出。然而，央行的投资基本持平，净投资额较前一周大幅下降，流动性保持紧张平衡。通胀反弹和高房价都制约了宽松的货币政策，而货币利率中心的上升意味着短期内货币政策趋紧。

国内生产总值:第三季度略有下降

2016年第四季度

平均值6.676.7

最大值为6.96.8

最小值6.56.7

中国2016年前三个季度的国内生产总值同比增长6.7%，经济学家预计第四季度仍将以这一速度结束。渣打银行丁爽分行对第四季度国内生产总值增长的最乐观预期是6.9%；最悲观的预期是来自朱宝良国家信息中心的6.5%。

与此同时，经济学家调整了他们对今年gdp增长的预期，2016年gdp同比增长的平均预测从第三季度末的6.68%提高到了6.70%。经济学家对2016年gdp同比增长率的预期非常集中。除了渣打银行的丁爽预计为6.8%，其他经济学家认为该值为6.7%，预计2016年经济增长目标(6.5%-7%)可以实现。

国家信息中心的朱宝良表示，展望2017年，虽然新技术、新产品、新业务形式等新的增长势头将继续保持快速增长，但其在经济中的比重仍不到20%，难以取代房地产、汽车等传统产业的作用，经济增速将下滑至6.3%左右。今后，积极的财政政策应提高效率，适当扩大财政赤字和国债发行规模。稳健的货币政策应切实可行，流动性和社会融资总量应适度增加。推进供给侧结构改革，要防范和化解金融风险，加强金融宏观审慎管理体系建设，完善房地产、外汇、债券市场风险处置方案和金融机构退出机制，支持银行核销和处置不良贷款，实施债转股。

价格:cpi略有反弹，ppi继续增长

cpi%ppi%

平均值2.182.20

最大值2.43.1

最小值为1.90.7

11月份cpi和ppi的同比增长率将于本周公布。根据调查结果，经济学家预测的cpi平均增长率为2.18%，略高于统计局公布的10月份的值(2.1%)。在参与调查的24名经济学家中，潘向东银河证券给出的最大预测值为2.4%，而刘海英迎海投资公司给出的最小预测值为1.9%。

11月份生产者价格指数同比增长率的预测平均值为2.2%。9月份(公布值为0.1%)为年内首次转正后，数据呈持续上升趋势，11月份的数据继续上升，10月份公布值为1.2%。其中，最高预测值3.1%来自渣打银行丁爽分行，最低预测值0.7%来自迎海刘海英投资公司。

徐洪才认为11月的价格相对稳定。预计11月份cpi将同比增长2.0%；由于商品价格回升和工业生产效率进一步提高，生产者价格指数同比增长1.6%。煤炭和钢铁价格的上涨对减容工作造成了一些干扰。为了稳定煤炭价格的过度上涨，政府部门鼓励煤炭企业适当增加产能。

德勤(Deloitte China)的徐思涛表示，今年以来，ppi逐年上升，上个月由负转正，表明政府加强宏观调控后，不良企业逐渐被淘汰，工业企业整体盈利能力有所提高。然而，他不认为这种增长势头能够长期保持。目前，中国经济增长率仍处于向下调整阶段。

10月份最佳预测:

丁安华:2.1%

黄建辉:2.2%

连平:2.2%

王涛:2.2%

文彬:2.2%

吴歌:2.2%

卢政委:2.3%

许高:2.2%

徐思涛:2.2%

赵阳:2.0%

钟:2.3%

朱海滨:2.1%

10月份最佳预测:

周浩:2.4%

社会消费品零售总额保持稳定

社会消费品零售总额增长率%

平均10.06

最大值为10.4

最低9.7

调查结果显示，预计11月份社会消费品零售总额同比平均增长率为10.06%，与上月(10%)相比保持稳定。其中，最大值10.4%来自渣打银行丁爽分行，最小值由兴业证券(601377，BUY)王涵给出，为9.7%。

兴业银行鲁正伟(601166，BUY)表示，高频数据显示，11月份原油价格较去年同期略有上涨，表明石油产品零售销售放缓。然而，协会的信息显示，11月份汽车销售的增长率出现反弹，这可能会推高11月份汽车零售的增长率。总的来说，11月份消费品零售总额的增长率可能会回升。

10月份最佳预测11月份经济学家预测(社会消费品零售总额):

刘海英:9.8%

工业增加值:比10月份略有下降

工业增加值增长率%

平均6.04

麦克斯。6.3

最低5.7

调查结果显示，11月份工业增加值预测平均增长率为6.04%，比统计局公布的10月份工业增加值(6.1%)低0.06个百分点，总体趋势稳定并呈下降趋势。其中，海通证券蒋超给出的最低值为5.7%，渣打银行丁爽分行和尚德银行周浩分行给出的最高值为6.3%。

钟表示，从高频数据来看，11月份工业数据的表现并不强劲。六大发电集团的煤炭消耗量同比增长8.7%，但较上月下降了4.4个百分点。11月份煤炭价格迅速上涨，影响了钢厂的利润，高炉的运转率连续第二个月下降。受上游产业产品的推动，华南工业产品指数继续上涨，但数据波动较大，增速较上月有所下降。他认为，11月份工业增加值将保持稳定，预计与上月持平，增幅为6.1%。

10月份最佳预测11月份经济学家预测(工业增加值):

黄建辉:6%

赵阳:6%

固定资产投资增长率:相对稳定

固定资产投资增长率%

平均8.28

麦克斯。8.5

最低7.9

接受调查的24位经济学家预测，11月份固定资产投资平均增长率为8.28%，比统计局公布的10月份的值(8.3%)低0.02个百分点，总体相对稳定。其中，交通银行的连平(601328，BUY)和德勤中国的徐思涛给出的最高值为8.5%，银河证券的潘向东给出的最低值为7.9%。

李慧勇认为，制造业投资和私人投资都显示出稳定的迹象。由于去年同期房地产投资增速较低，加上前期房地产销售的滞后效应，预计房地产投资增速将较去年有所加快。据估计，11月份固定资产投资累计增速可能与10月持平，增幅为8.3%。

10月份最佳预测11月份经济学家预测(固定资产投资增长率):

陈卫东:8.3%

丁爽:8.4%

王涵:8.4%

许高:8.4%

周浩:8.2%

房地产开发投资:下降

房地产开发投资增长率%

平均6.48

最大值为7.6

最低5.4

房地产开发投资结束了此前三个月的反弹趋势，再次出现下滑。11月份房地产开发投资预测平均增长率为6.48%，比统计局公布的10月份值(6.6%)低0.12个百分点。在参与调查的经济学家中，深湾宏远李慧勇给出的最高值为7.6%，银河证券潘向东给出的最低值为5.4%。

钟认为，房地产投资的上升趋势是不可持续的:一、二线城市的房地产销售量已经率先下降，三、四线城市也有可能接力，由于监管政策的过重，对房企率先征地的需求也可能减少。从基层调研结果来看，由于土地收购附加条件的增加，房企对土地收购的情绪开始变得谨慎起来:大开发商战略性地拿走了土地，小开发商的观望情绪增加；虽然许多开发商按时开工，但实际施工速度很慢。然而，由于基数效用，房地产投资的增长率很难急剧下降。

10月份最佳预测11月份经济学家预测(房地产开发投资):

丁安华:6%

连平:7%

朱宝良:6.8%

陈卫东:6%

对外贸易:贸易顺差下降了

贸易顺差:出口:进口:

(1亿美元)同比(%)

平均值为454.33-5.67-1.63

最大值为5001.31

最小值为396-9.5-6.4

经济学家预测，11月份的平均贸易顺差预测将低于上月公布的预测，从10月份的490.56亿美元降至454.33亿美元，这一预测将于本周得到证实。出口值预计为-5.67%，高于10月份-7.3%的官方数据，进口值预计为-1.63%，低于10月份-1.4%的官方数据。

丁爽认为，由于全球主要经济体的复苏仍然疲弱，反全球化趋势的风险正在增加，出口形势很难迅速改变。10月份进口数据下降1.4%，11月份进口同比增幅可能为0，主要是商品价格上涨所致。尽管国内需求保持稳定，但全球贸易势头的缺乏和加工贸易的缓慢增长可能会继续影响中国的进口形势。因此，他预测贸易顺差将从10月份的491亿美元减少到465亿美元。

10月份最佳预测经济学家预测11月份(贸易顺差):

邱晓华:411亿美元

新增贷款:较上月有所增加

新增贷款(1亿元)

平均值7230.87

最大值为10000

最低5500

经济学家预计，与10月份的数据(官方数据为6513亿元)相比，上月新增贷款将增至7230.87亿元。

据陆政委介绍，从累计数字看，近几年来，前10个月的贷款平均占全年的93.7%。考虑到今年前10个月贷款发放进度低于往年平均水平，如果前11个月贷款占比达到93%，今年11月新增贷款可能达到9000亿元，相应的贷款增速为13.2%，比10月份高出0.1个百分点。

10月份最佳预测经济学家预测11月份(新贷款):

吴歌:8000亿元

社会融资总额:从10月份开始

社会融资总额(万亿元)

平均1.00

麦克斯。1.2

最低0.7

根据调查结果，预计11月份社会融资总额平均为1万亿元，高于央行10月份发布的数据(0.8963万亿元)。其中，民生证券邱晓华和兴业银行鲁正伟给出的最大值为1.2万亿元，交通银行联平给出的最小值为0.7万亿元。

李慧勇表示，就季节性因素而言，11月份的信贷增幅高于10月份，但房地产销售的下滑将影响信贷。据估计，11月份信贷将略微上升至7200亿元。与10月份相比，11月份的社会融资也出现季节性回升。然而，较高的房地产调控利率影响了公司债券的发行。据估计，11月份社会融资将增加1.1万亿元。

10月份最佳预测经济学家11月份预测(社会融资总额):

徐思涛:1.1万亿元

朱海滨:1.1万亿元

M2:比上个月有所下降

M2同比增长率%

平均11.42

最大值为11.7

最低11.1

经济学家预测，11月份m2同比增长率将从央行公布的10月份水平(11.6%)降至11.42%。其中，银河证券潘向东和摩根大通朱海滨给出的最大值为11.7%，海通证券蒋超给出的最小值为11.1%。

钟表示，10月份，可比口径m2的增速缓慢升至11.6%，而m1的增速略降至23.9%。m1和m2增长率之间的剪刀差缓慢缩小，反映出资金仍未能有效进入实体经济。11月份人民币贬值可能导致外汇储备减少，而去年的高基数也将对m2造成压力，预计m2将在11月份小幅降至11.3%。

10月份最佳预测经济学家11月份预测(m2):

朱宝良:11.4%

利率存款准备金率:利率和存款水平调整的可能性极小

预测存贷款基准利率的21位首席经济学家普遍认为，到2016年底，存贷款基准利率不会发生变化。就存款准备金率而言，有19位经济学家给出了预测，其中只有一位经济学家认为RRR在2016年底前有可能降息，其他经济学家认为今年不会有变化。

吴歌认为，在明年的基本环境下，如果资产价格能够得到抑制，那么明年的利率将相当稳定，并且利率将承受明年加息之间的贬值压力，但与今年相比应该相对温和。此外，我们还应该关注明年可能发生的许多黑天鹅事件。

汇率:今年人民币对美元将继续贬值，明年将“突破7”

汇率(2016年底)汇率(2017年底)

平均值6.927.15

最大值为77.6

最小值6.86.85

在去年11月人民币兑美元汇率中间价迅速下跌后，经济学家将人民币兑美元汇率的预期从上月的6.82降至今年年底的6.92。经济学家认为，11月份人民币兑美元可能不会大幅下跌，也很难反弹。

本次调查中，经济学家首次给出了他们对2017年底人民币兑美元中间价的看法。超过80%的经济学家认为，到2017年底，人民币汇率将“突破7”，预测平均值为7.15。超过3%的贬值预期将超过两国间无风险资产的价差，这意味着人民币的实际贬值压力依然存在。

王涛认为，尽管人民币大幅贬值和汇率弹性的提高是有益的，特别是在当前的国际环境下，政策制定者可能会谨慎行事，在短期内规避风险。因此，她认为，政策制定者可能不会大幅调整汇率政策，但会严格限制资本外流，并继续干预外汇市场。同时，可以微调中间价定价机制，改善对中间价的控制，适当降低其调整的可预测性。

官方外汇储备:连续五个月下降

官方外汇储备(1亿美元)

平均值30836.84

最大值为30500

最小值31150

调查结果显示，11月份官方外汇储备预测平均值为30836.84亿美元，低于央行公布的10月份水平(31207亿美元)。其中，海通证券蒋超给出的最高价值为31，150亿美元，最低价值为30，500亿美元，分别来自吴歌华融证券和德勤中国徐思涛。

丁爽预计官方外汇储备将从10月底的3.12万亿美元下降到11月底的3.07万亿美元，降幅约为500亿美元。其中，外汇估值的变化将导致外汇储备减少约202.5亿美元，这主要是由于日元对美元的贬值。11月份美国国债收益率上升，也可能导致中国持有的美国国债市值减少约100亿美元。排除估值影响，11月份交易导致的外汇储备减少可能达到200亿美元。

10月份最佳预测经济学家11月份预测(官方外汇储备):

王汉:3.1万亿美元

许高:3.08万亿美元

朱海滨:3.06万亿美元

政策:积极的金融和稳定的货币

黄建辉说，随着外部压力的突然增加，中国经济面临新的内外挑战。首先，特朗普赢得美国大选后，中国经济发展的外部不确定性增加，人民币汇率面临更大的贬值压力；第二，房地产业是2016年中国投资增长反弹的主要推动力，但在楼市调控政策下，其未来的可持续性令人怀疑；第三，消费意外下降，8.8%的增长率是近年来的最低点。汽车消费下降是主要原因；第四，出口复苏低于预期。面对新的内外部挑战，建议中国应着力提升内部实力，围绕三组供求关系，有效推进供给侧结构改革:一是加快国有企业改革，将分类改革与“做强做优”有机结合——有进有退，实现国有企业和民营企业“双进”，升级后实体经济的新供给与居民消费升级的新需求相匹配；二是大力推进金融改革，构建多层次、市场化、广覆盖的新金融体系，实现金融和实体的“双发展”；三是推进分权和分权化，实现政府和市场的“双重定位”，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用；第四，实施积极有效的财政政策，合理降低企业税费，保持中性和适度的货币政策，有效防范和化解系统性金融风险，营造良好的改革环境。