股市债市后期走势或将分化

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我们的记者李广雷

11月9日，利率债券的收益率上下波动，整体略有波动。受当月价格等当日数据和市场避险情绪上升的影响，利率债券现货债券走势持续震荡，国债期货也大幅波动。在早期交易中，国债展期为五年，利率与前一天的市场价格相比波动不大。截至当日，债券收益率、CDB债券曲线、农业发展银行债券和进出口银行债券曲线在1个基点内波动。

同一天，信用债券的收益率略有波动。具体而言，中国债券中短期债券收益率曲线显示，3米期收益率上升2个基点至2.78%，6米期收益率上升1个基点至2.90%。中国债券中短期收益率曲线显示，3年期收益率上升1个基点至3.03%，5年期收益率稳定在3.18%，10年期收益率稳定在3.45%。

国家统计局11月9日发布的数据显示，10月份居民消费价格指数同比上涨2.1%，为今年4月份以来的上半年新高；工业生产者的生产者价格指数(ppi)同比增长1.2%，达到近五年来的新高。

九州证券全球首席经济学家邓海清表示，蔬菜价格的上涨是cpi同比上涨的一个重要因素。“去年10月，蔬菜环比下降了-5.6%，而今年10月，蔬菜环比仅下降了-0.9%，这是cpi同比上升的一个重要因素。”猪肉价格的下跌超过了季节性，这限制了cpi的上涨。蔬菜价格的下降是微弱的，这是从4月到6月蔬菜价格明显弱于季节性价格的恢复。自2016年下半年以来，猪肉价格持续下跌，下跌趋势已连续五个月超过季节性因素。一方面，这是抑制当前cpi的一个重要因素。另一方面，未来存在修复猪肉超卖的压力。”

交通银行金融研究中心在同日发布的研究报告中表示，虽然cpi逐月下降，但由于去年同期比较基数较低，10月份的涨幅为0.5%，比9月份高0.29%，因此同比增幅反而更高。食品价格环比下降-1%，但同比上升至3.7%。新鲜蔬菜价格同比上涨最为明显，涨幅为13%。非食品价格上涨1.7%，年初以来逐步适度上涨，能源和服务价格明显上涨。预计未来cpi同比增幅将在2%以上小幅波动，总体增幅将会很小。

至于ppi的大幅上升，交通银行金融研究中心认为，工业产品价格由于各种原因继续上涨。稳增长政策推动基础设施投资保持快速增长，房地产开发投资增速回升，市场需求回升推动工业产品价格上涨。产能削减效果显著，产能削减能明显推高价格。在工业早期，产品和原材料价格明显上涨，工业上游的投入价格稳定回升。

“上个月的价格上涨幅度为0.39%，推动了生产者价格指数的同比增长。”预计ppi同比增速仍将上升，年底ppi同比增速可能超过2%。工业品的供求环境发生了变化，生产者价格指数的持续上升是总需求适度扩大的重要表现，对保持经济稳定增长具有积极意义。”对上述制度性来源进行了进一步分析。

邓海清还认为，ppi已升至1.2%，为2011年12月以来的最高水平，这主要与黑市价格大幅上涨有关。从价格的角度来看，目前的生产者价格指数仍然没有完全反映黑色体系的增加，基数效用将继续推高生产者价格指数。如果黑色体系在第四季度没有急剧下降，生产者价格指数几乎不可避免地会超过2%。

在价格上涨的情况下，是否加息已经成为影响后期债券市场运行的一个重要因素。对此，邓海清表示，10月份cpi为2.1%，未来3个月的预测值也低于2.5%。它不支持央行在短期内加息，但它需要注意两个风险:首先，猪肉价格已经超卖。如果猪肉价格反弹，cpi的上行压力将显著增加；第二，生产者价格指数向消费者价格指数的传导尚未出现。历史上，生产者价格指数需要保持在2%以上。这是否会在今年年底和明年上半年发生需要关注。

“总体而言，尽管央行短期内加息的可能性不高，但有必要关注猪肉价格和ppi的变化。cpi在未来6个月内不可能超过2.5%，这意味着中国央行“黑天鹅”加息并非不可能。”邓海清进一步指出。

在货币政策走向方面，央行在11月8日发布的《中国货币政策执行情况报告(2016年第三季度)》中指出，要坚持稳健的货币政策，保持灵活性和适度性，及时进行预调整和微调，增强针对性和有效性，做好与供给面结构改革相适应的总需求管理。 为结构性改革营造中性、适度的货币金融环境，在保持合理、充裕流动性的同时，注重抑制资产泡沫，防范经济金融风险。

展望债券的后期走势，一些分析师认为，一方面，在短期内，央行已经明确定义了货币市场的流动性拐点，而杠杆套利模式是不可持续的；另一方面，如果长期来看经济增长和通货膨胀继续上升，那么提高利率的可能性就会从零开始增加。这两个因素对债券市场有影响。

然而，一些分析师认为，去年a股市场经历了深度调整，大大降低了市场投资者的风险偏好，导致资本流出a股，相当一部分资本流入债券市场，寻找相对安全的投资回报。目前，债券市场被基金推向一个较高的水平，市场前景难以继续上升，而股票市场处于相对较低的水平。如果两家公司的投资预期发生逆转，资金可能会回流到a股市场，这对明年的股市有利，对债券市场的走势也不利。