利好利空美国经济尚难确定

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我们的记者叶涛

上周，道琼斯指数连续两个交易日创下新高。背景恰恰是今年英国公投后的第二个黑天鹅事件——特朗普当选美国总统。许多人没有料到特朗普当选后美国金融市场会出现V型逆转，但沃伦巴菲特(Warren Buffett)认为，这一波美国股市并不令人意外。巴菲特此前曾站在特朗普的反对阵营，立场鲜明。这是因为，在靴子落地之后，无论谁最终当选，他的政策主张在现实中都会被中和和软化，所谓的民主制衡，这意味着帮助他赢得选票的“让人民感到幸福”的主张的魅力将会大大降低，而导致他丢掉分数的极端利润的空政策在实际执行中很可能会有很大的杀伤力。从这个角度来看，之前令市场担忧的不确定性可能没有想象中的那么激烈。

优惠政策面临实施风险

从特朗普在竞选中的主要政策和行政提案来看，至少对美国经济而言，可以说是喜忧参半。中国银行香港分行发展规划部高级经济研究员蔡永雄日前在接受记者采访时表示，特朗普的政策主张有三个最有希望的因素，但实际上每个方面都面临实施风险。

首先，特朗普主张全面减税和简化税制。特朗普提议将个人所得税的最高税率从39.6%降至33%，将企业所得税的最高税率从35%降至15%。“大幅降低企业所得税将显著提高企业的盈利能力，增加企业的投资欲望。个人所得税的降低也将有助于增加人们的可支配收入，增加他们的消费意愿。两者都有望给经济带来刺激。”蔡永雄说道。

然而，值得注意的是，特朗普的减税提议很受欢迎，但不幸的是，他没有提到任何削减开支的措施。也就是说，除非减税能够显著刺激美国经济并维持其总体税收水平，否则不能排除美国财政赤字将再次扩大的可能性。众所周知，美国政府和国会围绕财政赤字的拉锯战由来已久，因为国会不同意提高债务上限，这导致政府“止步不前”。因此，站在富人一边的特朗普可以在选举阶段自夸，但他必须考虑上任后“不做饭”的挑战。

其次，特朗普提议推进基础设施建设，发展能源项目。根据他的计划，美国政府将在未来10年花费1万亿美元改善交通、能源和其他基础设施。此外，他还提议大力发展当地价值50万亿美元的页岩气、石油和天然气项目，并推动横跨美国和加拿大的keystone输油管道项目再次启动。这些项目预计将创造大量就业和投资机会，并为美国商业投资和经济注入新的动力。

特朗普的上述计划被一些媒体称为“美国版的4万亿”计划，这听起来相当令人兴奋，但它能否避免“纸上谈兵”的命运却是个未知数。邢正宏在最新的研究报告中指出，特朗普基础设施计划的最大挑战仍然是资本。目前，从国会和私营部门获得财政支持的想法是不可行的，特别是在大规模减税政策叠加之后，新政府将面临对赤字容忍度的巨大挑战。你知道，共和党的传统一直坚决反对提高债务上限。“为了调和党内的矛盾和早期的分歧，特朗普的政策不排除主张倾向中间路线的战略选择。”邢正·宏认为。

最后，特朗普主张废除奥巴马医改，简化政府监管。特朗普提议废除奥巴马医改，因为医改方案的负面影响大于正面影响，这不仅增加了大多数人的保费，还导致企业成本上升。因此，废除奥巴马医改也可以减轻消费者和企业的负担。与此同时，特朗普提议基本废除金融危机后在美国实施的金融改革法案《多德-弗兰克法案》。这些简化的监管措施预计将有助于降低企业的运营成本，改善美国的商业环境，并为经济带来有利的支持。

然而，在赢得选举后的第一次媒体采访中，特朗普软化了立场，改变了他的声明，即他坚持在竞选期间废除奥巴马政府的医疗改革法案，称他将保留两个关键部分。至于废除黄金改革计划，尽管特朗普上周五重申了这一主张，但人们从媒体上看到的是，他的团队试图降低外界的预期。据《华尔街日报》引用的消息来源称，特朗普的团队目前正专注于取消或调整一些共和党人最不喜欢的条款，而不是推翻多德-弗兰克法案。考虑到政治阻力的层次，不难想象特朗普的放松管制将是有限的，其对相关行业的好处可能会大大减少。

利润空有机会“修改”政策

正如特朗普政策中有利于美国经济的部分在现实面前可能被大大低估一样，特朗普政策中受到市场批评的负面部分可能会不断修正，并在随后的政治修饰中趋于温和。此前，市场预期其政策有两个主要方面会给美国经济带来负面影响。

首先是贸易保护主义。特朗普打着保护地方利益和实施贸易保护主义的旗号参加竞选。其提议包括重启北美自由贸易协定的谈判，退出跨太平洋战略经济伙伴关系协定，以及对中国和墨西哥商品征税。中国、加拿大和墨西哥的确是美国商品贸易的三大贸易伙伴。去年，美国对这三个国家的贸易逆差占其商品贸易逆差总额的近60%。然而，在自由贸易下，美国消费者也享受来自世界各地的物美价廉的产品。

不要忘记，任何形式的贸易保护主义，甚至随后的报复都将对进出口双方产生负面影响。尽管许多美国人抱怨全球化和自由贸易剥夺了他们的工作，包括一些美国政客，他们利用美国的贸易逆差作为在国际舞台上争取更多利益的谈判筹码，但毫无疑问，他们不愿意放弃自由贸易带来的各种好处，包括上述为普通消费者提供的物美价廉的商品，以及许多跨国公司的巨额利润和市场。因此，特朗普的贸易保护主义在现实中的实施程度更可能是一个问号，而非惊叹号。

第二是限制移民数量，驱逐非法移民。特朗普在竞选期间指出，美国有1100多万非法移民，他将采取措施将他们驱逐出境，并将限制未来移民的数量，以确保美国人的就业和安全。然而，这些非法移民和新移民多年来为美国提供了大量廉价劳动力，为美国经济做出了积极贡献。

限制移民可能符合一些公众意见，但它不能满足美国经济发展的需要，毕竟，这取决于美国人民的福祉。蔡永雄认为，限制移民对美国经济的危害将主要体现在两个方面。首先，美国正面临人口老龄化和生产率下降，限制移民将导致潜在经济增长下降的负面影响；第二，尽管美国劳动力市场尚未完全复苏，但失业率已降至接近充分就业的水平，工资也逐渐适度回升。10月份，平均每小时工资在金融危机后逐年上升至2.8%的新高。如果特朗普限制移民或驱逐非法移民，美国经济的潜在增长率将进一步降低，工资和通胀将面临上行压力。显然，所有反对美国经济发展的政策都不利于美国人民的福祉。此外，由于政治阻力很大，最终的政策很可能只会是局部的“毛毛雨”改革。

总的来说，特朗普在竞选期间提出的措施最终可能不会完全实施。无论是有利的还是有益的空政策，未来都取决于实施相关措施的优先程度和力度，以便更准确地预测其对美国经济的影响。“总的来说，我认为最初的影响不会太大，美国经济低增长的趋势预计也不会改变。”蔡永雄表示，“但应该注意的是，如果美国经济受到减税和增加工程支出的刺激，而上述许多措施也可能加大通胀压力，这可能对美联储的中长期货币政策方向产生一定影响。”