九位首席经济学家前瞻“十三五”资本市场

本篇文章4599字，读完约11分钟

两会期间，来自金融机构的九位首席经济学家来到上海证券交易所工作室，畅谈“十三五”规划下的中国资本市场。

“积极培育开放、透明、健康的资本市场，提高直接融资比例，降低杠杆率。创造条件实施股票发行登记制度，发展多层次股权融资市场，成立战略性新兴产业板块，深化创业板和新三板改革，规范区域股权市场发展，建立和完善转让机制和退出机制。”这是中国资本市场未来五年的发展目标和任务。

"千里之行始于足下."站在“十三五”第一年的节点上，如何描述“十三五”期间的资本市场图景？实现登记制度改革需要创造什么条件？未来的资本市场将如何服务于实体经济？投资者如何掘金？对此，《上海证券报》记者采访了来自金融机构的9位首席经济学家。

期待新的五年

目标已经确定。五年后资本市场会是什么样？

"完成“十三五”规划目标将对资本市场产生深远影响."中信证券首席经济学家齐(报价600030，BUY)认为，直接融资和间接融资的结构将发生重大变化；包括主板、创业板和新三板在内的多层次资本市场体系初步形成；新的经济要素开始占据整个经济的主导部分。

“到那时，上市公司的质量将会显著提高。更多优秀企业涌现，具有价值投资和长期投资理念的境内外中长期投资者应迅速涌现，市场更加规范、法治化。”谈到五年后中国资本市场的蓝图，东方证券首席经济学家余韶向《上海证券报》描述了这一蓝图。

光大证券(601788，BUY)首席经济学家许高认为，“十三五”资本市场可以用三个关键词来概括:金融体系资源配置效率“更有效”，为中小企业带来“更丰富”的融资选择，形成“更稳定”的发展格局。

对于“十三五”期间的资本市场，中国银行首席经济学家巴曙松给出了三个关键词:

首先是“支持”。有效支持经济结构调整和经济转型的资本市场。届时，这些充满活力和创新的企业将通过资本市场得到刺激和发展。

第二个是“供应方改革”。巴曙松认为，中国资本市场将成为供应方改革的重要组成部分。有必要合理分配宝贵的财政资源并产生效益，从而促进生产力的提高。因此，有必要利用资本市场这一载体。

第三是“国际化”。届时，中国资本市场将初步国际化，使中国投资者可以在全球范围内准备优质资产，不再受资产短缺的困扰，同时中国企业可以在国际范围内利用金融资源。

“十三五”期间，预计将实施注册制度，a股总市值也有望实现90万亿元。此外，市场将更加开放，更加国际化，退市制度和双向交易制度将逐步完善。”英达证券的首席经济学家李大霄乐观地判断。

李大霄认为，2020年中国经济总量将超过90万亿元，目前a股市场总市值只有45万亿元。a股市值跟随gdp增长达到90万亿元的概率很高，因为a股市值与gdp正相关，这在短期内可能不会反映出来，但在中长期内无疑是正相关的。

国泰君安证券首席经济学家林采宜有三个期望:第一，市场发行制度应该像成熟的西方国家一样实行登记制度；第二，贸易体系从单边市场走向双边市场；第三，集体诉讼制度应作为对投资者的一种保护措施，并应更多地考虑对投资者权益的保护。

“在这三个期望中，我可以实现两个，我很满意。”她说。

注册制度是一个发展方向

应该创造什么条件来实施登记制度？

在许高看来，登记制度是股票市场发展的总方向。只有实行登记制度，才能充分发挥股票市场的融资功能，形成自动稳定股市泡沫的机制，有效防止股市大幅波动。当然，注册制度应该考虑到市场的承受能力，它需要采取稳定和有序的步骤，视情况而定。“霸王硬上弓”是不合适的。

“过去不能尴尬，新来者仍然可以追逐。”在过去的一段时间里，“登记制度”曾经被认为是一个祸害，许多人对此脸色苍白。然而，从资本市场“十三五”规划来看，注册制度将有助于市场走向成熟，从而为新一轮牛市扫清制度障碍。

长江养老保险首席经济学家俞平康认为，实行登记制度的条件主要取决于三个方面:一是完善相关制度和法律。例如，应相应修订《证券法》，为实施登记制度提供制度基础；二是监管效率和监管方式有待提高；第三，投资者结构需要进一步发展。

“实施登记制度的方向是毫无疑问的。只有真正实行登记制度，才能形成有效的股票发行机制，中国股票市场才能走出低谷。”俞平康说，实行登记制度还有一个非常重要的基础——民意基础，这也是社会各界的期望和愿望。

巴曙松还认为，登记制度是一个发展方向，其顺利实施需要一系列先决条件。在他看来，至少需要完成三项任务:第一，引导当前散户主导的投资者结构向机构投资者主导的投资者结构转变；第二，理顺监管者与市场的关系；第三，我们应该冷静地总结和反思市场波动，这样市场才能在不断的波动中前进。

民生证券研究所执行董事关庆友认为，推进注册制度，必须做到监管“有法可依、有法必依、执法必严”，逐步实现“市场化定价”。只要这些条件得到满足，注册制度将是一件自然的事情。

"实施是登记制度改革的关键."例如，东方证券首席经济学家余韶说，美国的注册制度是一个完整的生态系统，包括能够承担自身风险的专业投资者、负责任的中介机构和健全的集体诉讼制度，所有这些都是不可或缺的。

林采宜还提出建立“集体诉讼制度”。她认为，中国资本市场应该有一个集体诉讼制度来保护投资者，这样投资者才能有法律武器来捍卫自己的权益，因为投资者的信任或信心是市场发展的源泉。

"注册系统不是没有试用，也有必要引入交换流程规范."银河证券(Galaxy Securities)首席经济学家潘向东也认为，要推出注册制度，我们应该考虑如何结合中国市场的实际，以及如何惩罚违规行为。

资本市场在服务经济中的作用

“十三五”计划的经济发展需要资本市场的责任。

“中国更需要的是一个好市场，而不是一个更大的市场。然而，就制度的有效性、市场的有效性或交易的公平性而言，我们与世界发达市场的差距是非常大的。我们贫穷的不是规模。区别在于质量。”林采宜说。

在林采宜看来，一个好的市场应该是一个流动性活跃、优胜劣汰、良性循环的市场。调整交易系统是暂时的解决办法，而调整发行系统是永久的解决办法。决定适者生存的不是审批制度，而是登记制度。登记制度实施后，除名制度将生效。

关庆友认为，目前资本市场存在两个问题:一是法治问题，即如何监管？一是中小投资者的保护机制和制度，即如何保护中小投资者？但是改革应该注重秩序。

“十三五”期间如何建设一个更有效、风险更低的资本市场？

许高建议从两个方面着手:第一，研究如何为实体经济的增长和转型提供更多的金融支持；二是研究构建适应金融市场发展趋势的混合金融监管模式。

李大霄规定了“四个平衡”的处方:金融家和投资者之间的利益平衡、一级市场和二级市场之间的平衡、融资速度和吸引投资之间的平衡以及上市和退市之间的平衡。

在推动资本市场服务实体经济方面，关庆友认为，通过资本市场的制度设计和制度改革，不仅可以使企业更加透明、更加阳光地上市，而且资本市场可以设立M&A基金，减免企业并购后的交易税。

“要实现中国梦，强大的财政支持是不可或缺的；强大的融资能力和透明、阳光、严格的监管能力是不可或缺的，因此资本市场非常重要。”关庆友说道。

巴曙松认为，在供应方结构改革中，金融体系也需要从间接融资转向平衡的发展体系，通过结合直接融资来支持创新和结构转型。在这个过程中，资本市场有条件和能力发挥更重要的作用。目前，我国消化过剩产能需要更多地依靠资本市场进行并购，因此资本市场应该为并购创造更加宽松、高效的支持条件。

资本市场如何才能更强更好地支持实体经济的增长和转型？

许高认为有两点需要做:一是创新，包括创新融资方式和创新资本市场结构，为实体经济提供更加灵活多样的金融支持；其次，传统融资渠道也需要整合。

“资本市场可以发挥更有效的作用，帮助中国企业去杠杆化。”俞平康认为，这需要一个市场化、法治化、多层次、高效率的开放市场，从而降低融资成本，优化资源配置，促进公司治理监督，分散市场风险。

以前，它更多地依赖于银行的间接融资，然后依赖于债券和股票市场的直接融资。李大霄判断，到那时，整个资本市场在国民经济中的地位将迅速提升，更多地利用股票和债券市场进行融资将有利于保护投资者的利益和长期资本进入市场。

从全球视角把握“中国机遇”

一线房地产市场正在蓬勃发展，大宗商品也不安宁...现在，投资者如何评估形势并寻找某些投资机会？

巴曙松认为投资者应该有一个更全球化的视角。只有通过全球观察和比较，我们才能看到不同市场的资产成本、资产回报水平和债务成本之间的差距，从而进行资产配置。例如，一些在其他发达市场不再具有竞争力的技术和产品将有利于促进中国的经济转型和消费内需。这项与全球市场相联系并能形成协同效应的技术在未来将会非常活跃。

关庆友也持有与巴曙松相似的观点。他相信中国的经济转型将会有很多机遇。中国仍然是世界上增长最快的主要经济体，它的实体development/きだよきだよきだよきだだよきききだ1242

“其实，中国的资本市场发展空很大。a股市值占国内生产总值的80%，全球平均水平为100%，美国已达到150%。因此，从证券化比率的角度来看，我国的证券化比率水平至少有doubled/きだよ 0关庆友的分析。

"投资只不过是基本面，还有时机."根据褚的投资思路，根据十三五规划的产业发展趋势，大健康、养老、高端旅游、教育、环保产业、高端产业等新的经济成分将纳入总体规划，而包括房地产在内的传统产业将出现下滑。

余韶建议从新的供给、新的需求和新的宏观调控方面探索投资机会。由于未来需求更多，如消费升级、新型城镇化和新一轮全球化，相关的需求提供者自然是更好的投资对象。

“同样，那些擅长制造新技术和产品，或者使用新模式、新格式和新组织来重建传统生产的公司将会有更多的附加值，并且会有许多需要丰富的投资机会。向前看。”他说。

许高建议从两个方向抓住投资机会，一是稳定增长。“目前，经济增长的动能仍依赖于传统的增长引擎，如房地产和基础设施投资。这种情况在未来几年还将继续，并将带来一定的投资机会。”

第二，结构转型。许高表示，从供给方面来看，中国技术进步的步伐从未停止，不可避免地会有更多的企业涉足技术水平较高的子行业。这类企业在未来的全球市场竞争中将具有强大的竞争优势并带来投资机会。在需求方面，消费转型仍在逐步推进，消费在整个经济中的比重仍在上升，十三五期间仍将上升。这种持续的消费升级将为耐用消费品和服务等相关行业带来持续的需求拉动，同时也带来投资机会。

相比之下，林采宜对教育和医疗更加乐观。“从行业角度来看，中国目前最短缺的应该是医疗和教育。人口老龄化带来了对医疗卫生的需求，解决劳动力短缺主要依靠教育。”她分析了。

林采宜认为，医疗和教育这两个行业，肯定会培育出一批有创意、有市场意识的企业，而那些真正能够满足经济和消费升级需要的新企业，包括高端医疗、个性化或专业教育，肯定会受到市场的追捧。

"第十三个五年计划的重点仍然是经济转型."潘向东认为，与转型相关的行业增长最快，因此作为投资者，我们应该关注处于快速发展时期的行业，其中与服务相关的行业是最好的，值得投资。

"突破青山的人不老，这里的风景很好！"环顾国际投资市场，国内投资者不必被“资产短缺”所困，也不必被经济增长暂时放缓所蒙蔽。只有从长远来看，我们才能发现真正的投资机会并不遥远，而是在你我身边。