分级B下折预期渐浓

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上周，股指继续调整，分级基金遭受重大损失。上证综指和深证综指分别下跌2.96%和4.66%，创业板市场下跌4.88%。恒生指数也继续下跌，每周下跌近2%。在指数大幅下跌的情况下，指数型分级基金的母基金净值在整个市场上全线下跌，周度平均下跌3.27%，只有跟踪食品、饮料和农业板块的分级基金幸免。少数积极管理的分级基金净值跌幅小于指数基金，其中何润兴泉仅下跌0.58%。股票头寸、行业配置和个股的积极操作有利于避免净值跟随市场大幅下跌。

调整幅度最大的分级母公司基金主要是跟踪资源(煤炭、钢铁)、移动互联网、体育产业等行业主题板块，区间内白酒、餐饮、农业的分级母公司基金已经关闭。在套利方面，区间内的幅度相对较窄，母公司基金在大面积被动溢价的情况已经有所改善。截至上周五，全市场股票型分级母公司基金整体平均折价为0.03个百分点，其中诺安创投成长、TEDA宏利CSI 500和工银瑞信CSI 500的整体溢价分别为2.43%、2.35%和2.32%，而E基金整体折价为2.30%，因此套利中仍需防范流动性风险和市场波动风险。上周，甲、乙两级价格同时下跌，调整幅度不小。过去，当市场信心急剧下降时，通常会出现同样的下跌，这加剧了甲、乙级价格的下跌。

乙级平均周价格下降近10%，平均杠杆率上升。白酒和餐饮乙级逆势而上，追求防御性配置价值。剔除日均成交量小于100万股的品种，B周股票分类平均价格下降9.54%，平均溢价3.93%，溢价大幅上升。餐饮行业上周继续呈上升趋势，相关品种泰国郑餐饮乙、招商局郑酒乙和鹏化郑酒乙分别上涨2.89%、2.53%和2.24%。杠杆水平方面，b股类平均价格杠杆为2.44，高于上周。近21%的乙类价格杠杆分布在3倍以上，其中中融中正煤乙类价格杠杆高达4.11倍。从流量来看，前海开源AVIC军工B、银华恒生h股B和郭芙CSI移动互联网B上周的流入量最大，分别增加了8.69亿股、3.59亿股和2.84亿股，而鹏华CSI银行B的流出量最大，达到1.17亿股。现场存量方面，上周末全市场乙类现场份额为652.6亿，比上周末增加28.06亿，近期下降趋势得到扭转。

B级折扣的警告再次开始，保险费率很低，没有过度恐慌，重点应该放在更高的杠杆水平上。股指的单边下跌再次导致一些分级基金的下跌趋势。下跌趋势往往伴随着剧烈的价格波动，因此投资者需要保持警惕。截至5月13日，B级10只母公司之间的距离在10%以内，最近的3只母公司分别是招商局CSI 300地产B、中融CSI煤业B和长盛CSI金融地产B，估计的距离只触发母公司5.23%、5.56%和7.26%的折现率，折现率分别为11.25%、0.93%和7.26%值得注意的是，贴现附近的B级杠杆极高，一般达到3.5倍以上，对市场波动有很大的放大作用，潜在的风险和收益值得关注。

a股价格经历了较大的调整，部分a股的看跌期权价值受到了关注。市场经过了一次又一次的调整，但在悲观的市场预期下，a股价格并没有像预期的那样上涨，而是在很大程度上调整了区间。周度有先降后升的趋势，最后仍然收盘，或者是由于周初集中溢价套利抑制了a股价格。全市场所有甲级平均价格下降0.35%，平均折扣为0.66%。从利差来看，上周利差不同的产品表现往往不同。市场上息差最高的产品——5种息差为4.5%-5%的产品——本周下跌了0.74%，几乎是其他息差产品的两倍。折价预期正在逼近，一些看跌值较高的评级基金值得关注。然而，如果市场在此时出现反弹，由折价预期推高的a股价格可能会被套利基金压制。上周，整个市场的甲级成交量为54.58亿元，成交量仍处于极度低迷状态。交易主要集中在流动性好的品种上。前10名市场成交额中，甲级成交额占总市值的67.63%，交易集中度较高。截至上周五，整个市场可持续A级债券的平均隐含收益率为4.89%，比10年期aa+公司债券利率(4.50%)高出39个基点，差距缩小。