前海人寿前三季度退保金猛增 资金压力增大

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中国证券网消息投降的规模迅速扩大，资金和弹药库的普遍保险已经停止。前海人寿保险股份有限公司(以下简称“前海人寿”)作为一个处于乱世的保险新贵，似乎正在进入双方夹击的两难境地。

据《中国商报》12月9日报道，公开数据显示，2016年前9个月，前海人寿退保保费总额为62.9亿元，占同期保费收入的7.8%，约为2012年至2015年四年总和的3.6倍。华夏人寿也是由万能保险带动的，同期保费收入约为前海人寿的两倍，但退保金额仅为7%左右。

随着退保金的大规模增加，前海人寿的万能保费收入正在下降。据公开数据显示，今年第二季度和第三季度，前海人寿的全民保险费分别只有108亿元和185亿元，而第一季度的保费高达328.3亿元。更严重的是，监管机构最近停止了其全民保险，这将对其造成巨大的财务压力。

首都就像一个水龙头。现在它没有增加，但可能会减少。在集中投降的情况下，会有很大的压力。业内人士认为，普遍保险的暂停将对前海人寿的流动性产生很大影响，但从其资产结构来看，即使情况比预期更糟，也是可以应对的。

前三个季度退保金飙升

中国保监会12月5日发出监管函，采取监管措施，停止前海人寿发展新的万能保险业务，目前万能保险业务运行存在问题，整改不到位。第二天，前海人寿回应了几个万能保险产品集中退保的问题，称这个问题不存在。

据中国保监会统计，从2012年到2016年9月，前海人寿的保费收入分别为2.72亿元、144亿元、348亿元、779亿元和793亿元。除2012年外，前海人寿全民保险保费收入分别为139亿元、314亿元、605.5亿元和638亿元。

由于缺乏相关信息披露，前海人寿近期是否会有集中退保仍不得而知。但毫无疑问，对于这家保险业新贵来说，退保金的爆炸性增长是不可避免的事实，尤其是在2016年。

前海人寿自2012年初成立以来的近三年时间里，不仅退保相对稳定，而且规模也很小。根据年报披露的信息，2012年至2013年，前海人寿的退保金额分别仅为5973万元和5845万元。虽然在2014年有所增加，但只有1.84亿元，三年的总退保金只有3.02亿元左右。

与迅速增长的保费收入相比，这种规模的退保金额几乎可以忽略不计。在此期间，退保金额仅为同期保费收入的22%、0.41%和0.54%左右。

进入2015年后，在全民保险等新型保险的推动下，前海人寿保费收入持续强劲增长，退保保费规模开始大幅上升。根据2015年年报，该公司当年的退保金总额为14.37元，是前三年退保金总额的4.76倍。然而，在这个时候，它的万能保险销售仍在爆炸式增长，上述投降并没有对它产生明显的压力。

自2016年以来，前海人寿的退保金规模并没有下降，而是增加了数倍。数据显示，今年前九个月，前海人寿实现规模保费收入792.7亿元，同比增长43.17%，其中传统寿险保费收入164亿元，同比增长35.15%；全险保费收入621.4亿元，同比增长45.54%。

根据前海人寿第三季度报告，截至2016年9月底，公司退保保费规模已达到62.9亿元，约占同期保费收入和万能保费收入(基于万能保险的新保护金)的7.8%和10%，不仅是2015年全年的4倍多，也是前四年退保保费总额的3.6倍左右。

此外，前海人寿的退保保费规模，无论从绝对值还是从增长率来看，都明显高于同样实现了全民保险快速扩张的保险公司。数据显示，今年前三季度，华夏人寿的退保保费规模仅为4.49亿元，仅占同期保费总收入的0.28%左右，仅占投保人新增投资款的0.37%左右。安邦人寿同期退保保费虽然高达205亿元，但占保费收入的6.9%左右，也低于前海人寿。

从保费收入来看，华夏人寿明显高于前海人寿。今年前9个月，华夏人寿的保费总收入约为1593亿元，投保人的原始保费和新投资款分别为370亿元和1223亿元，是前海人寿的两倍多，但前者的退保保费仅为后者的7%左右。同期，安邦人寿保费收入总计2908亿元，是前海人寿的3.6倍。

遭到前后夹击

退保的规模急剧扩大，但作为保费收入主要来源的全民保险的销售额却下降了。直到最近，它才被监管部门叫停，资金和弹药库也受到限制。对于前海人寿来说，它现在可能面临着被双方攻击的困境。

但是，与同行业平均水平相比，前海人寿的退保率并不是最高的，甚至处于较低的水平。据公开信息，2014年，全国寿险公司退保金额为3230.9亿元，同比增长69.5%，退保率为5.71%；2015年，64家有数据可查的寿险公司的退保保费总额约为4004.37亿元，退保率约为4%。

广东财经大学保险系主任罗向明表示，整个行业的平均退保率在5%左右，但一些保险公司的退保率远远高于行业平均水平。根据年报披露的信息，2015年中国人寿的退保率为5.55%，新华保险的退保率为9.3%。2014年，新华保险确认其保费收入为1093亿元，但退保金额达到490亿元。

大规模退保对保险公司来说是个问题，这和银行挤兑一样，会对现金流产生很大影响。上海师范大学投资与保险系副教授黄健中表示，退保取决于具体情况，需要进行纵向比较。如果退保率高，但始终保持稳定，问题可能不大，但如果退保率突然大幅上升并继续上升，将对保险企业的流动性产生重大影响。

2016年，前海人寿不仅退保金迅速增加，而且继续上升。据前海人寿披露，今年第一季度末退保金额为21.67亿元，第二季度末为30.41亿元，第三季度末为62.9亿元。据测算，第二季度和第三季度退保保费分别为8.74亿元和32.49亿元，其中第三季度增长尤为明显。

退保保费突然大幅上升的同时，前海人寿的万能保费收入大幅下降。根据第一季度报告数据，今年第一季度末，前海人寿保费收入规模为328.3亿元，同比增长120.45%，第二季度末和第三季度末分别为436.03亿元和621.4亿元，同比增长64.86%和45.44%。第二、第三、第二季度，普遍保险费收入增速不仅逐季度大幅下降，而且收入规模也只有108亿元和185亿元左右。

当大规模投降突然发生时，基本上有两种情况。一是产品设计存在问题，导致短期退保纠纷；一是产品设计过于激进，承诺的回报和收益过高，但在长期低利率环境下，最终收益达不到预期，导致投资者投降。罗向明说，如果大规模投降只发生在某个时间点，这不能解释太多。

这就是问题所在。一方面，全民保险的保费收入持续下降，直到最近被监管部门叫停；另一方面，投降人数继续上升。罗向明和黄健中都认为，全民保险等短期金融产品就像是激进的中小保险公司的水龙头。如果水龙头越来越大，在长期低利率环境下，前期投资肯定会增值，收入自然可以弥补资本成本，这足以吸引更多资金。但是，目前投资收益并不理想，全民保险的暂停意味着自来水完全被切断，这将给相关保险公司带来巨大的财务压力。

对于前海人寿来说，它已经开始面临这样的困境。第一季度是保险销售的旺季。全民保险停止后，前海人寿将错过明年产品销售的高峰期，大大降低了筹资能力；另一方面，它在未来将面临更集中的投降压力。此外，CICC此前在一份研究报告中分析称，国内万能保单的实际持有期约为12个月，而今年第一季度正是前海人寿销售最普遍保险的时候。在资金来源减少的情况下，其资金将更加紧张。

资本压力的几何学

最重要的现金流来源被切断，退保金额急剧上升。如何保持流动性，应对各种可能的资金需求，似乎已成为前海人寿面临的一个紧迫问题。

据前海人寿10月30日披露的偿付能力充足率报告，截至第三季度末，其净现金流量为185亿元，优于第二季度末的91亿元，现金流量有所改善。2015年，其经营和投资产生的净现金只有约38亿元，融资产生的净现金流量为109亿元。

资产结构也有所改善。根据第三季度报告，截至2016年9月底，前海人寿总资产为2296亿元，其中货币资金388亿元，定期存款276亿元，合计664亿元，公允价值变动计入当期损益的金融资产298亿元，可供出售金融资产282亿元，合计580亿元，长期股权投资333亿元，实际投资102亿元

前海人寿表示，截至本季度末，其流动性指标一直保持在合理、安全的范围内，具有较强的抗流动性风险能力。未来三年的现金流量采用现金流量压力测试方法进行评估。根据综合现金流压力测试结果和流动性指标，未来各期现金流为净流入，资产流入具有较强的可持续性。此外，流动性风险管理措施将根据预期可能发生的集中退保和支付情况而采取，未来三年整体流动性风险相对较小。

然而，情况很突然，上述结论是否成立还有待观察。问题的关键在于全民保险的暂停对前海人寿的影响以及暂停的时间长短。中国保监会在12月5日停止前海人寿的万能保险业务后，立即派出检查组到前海人寿和恒大人寿检查公司治理、财务、资金运用等问题。据上述人士称，核查的内容和情况仍不清楚。如有违规或严重违规，不能排除影响前海人寿现金流的可能性。

前几天，有传言说前海人寿已经集中退保，虽然后来被否认，但这也可以被视为一种趋势。黄健中表示，前海人寿的标语牌股票最近大幅下跌，目前收紧监管可能会对投资者产生重大影响。在这种情况下，必须防止集中投降。

黄健中说，虽然影响很大，但并非不可能。如果手头没有足够的现金，有必要组织资金进行急救，并且可以出售一些标语牌股票来筹集资金。前海人寿保单股的限售期已过，无需特别承诺即可随时减少。另外，如果能找到资金，在紧急情况下，也可以通过增资的方式筹集资金。目前，前海人寿持有万科7.35亿股，市值约180亿元，其他持股超过5%的股票总市值接近200亿元，持股比例低于5%的股票很多。

根据前海人寿2016年第三季度报告，该季度末其负债总额为2029亿元，而上述四项流动性强的资产和基金超过1200亿元，接近负债总额的60%。

罗向明认为，当万能保险停止时，意味着现金流最大的水龙头被关了，这确实会对流动性产生很大的影响，但大规模的退保是不太可能的。如果提前退保，投保人将遭受损失，除非实际收入大幅下降，因此不太可能发生集中退保，前海人寿有能力应对风险。