警惕“特朗普牛市”:一群“黑天鹅”在后

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特朗普的牛市是否可靠尚未得到研究，但风险资产偏好特朗普是事实。然而，疯狂背后往往有一只“黑天鹅”。

代表小盘股趋势的道琼斯、S&P 500、纳斯达克和罗素2000指数均在当地时间11月21日创下新高。这四个指数上一次突破历史高点是在1999年12月31日。

“市场上涨存在非理性因素，特朗普尚未实施的优惠政策超出预期。在美联储12月中旬召开利率会议前后，市场可能会迎来一波回调。”亚太股市联席主管、中国首席投资官苗对《中国商报》表示，12月份的意大利公投、美联储利率会议以及明年的一系列大选都是潜在的“黑天鹅事件”。

面对当前单边预期的疯狂市场，有一条忠告似乎非常冷静——“我们可以从美国选举的发展中得出两个重要结论。首先，没有人知道将来会发生什么。第二，没人知道市场会有什么反应。这些结论让我更加确信，基于宏观预测做出投资决策是错误的。事实上，投资者早就知道这些事情，但他们仍在犯同样的错误。”霍华德马克，著名的华尔街秃鹰之一，橡树资本的联合主席，在接受《中国商业新闻》记者采访时说。

“嘉年华”中的风险资产

最近美国股市的狂欢有三个主要特征:以春风为荣的科技股表现逊于市场；小盘股的表现优于大盘股；金融股的上涨进一步提高了市盈率。

《中国商报》记者采访了多家机构，了解到金融股上涨主要有三个因素:特朗普减税和基础设施扩张的政治平台提振了经济增长复苏的预期；对于放松管制的讲话，它有利于空缩小银行业的利润；美联储12月份即将加息以及陡峭的收益率曲线将有利于银行的利润率。

相比之下，此前科技股的估值并不低；减税预期对已经享受较低税率的科技公司没有什么帮助；市场更担心特朗普可能修改当前的美国贸易和移民政策，这将导致科技公司业绩下滑。

值得注意的是，在美国大选之前，市场一直认为银行业不可能在低利率和低增长率的环境下表现出色。然而，特朗普的胜利扭转了这一观点。让华尔街沸腾的是，特朗普的过渡团队承诺废除《多德-弗兰克法案》(Dodd-Frank Act)，甚至取消禁止银行从事自营交易业务的《沃尔克规则》(Volcker Rule)。"得知这一消息后，该组织非常兴奋。"拥有20年华尔街交易经验的资深投资银行家冯雷告诉记者，“2008年金融危机后的严格监管给银行业带来了巨大的成本压力。”

特朗普赢得大选后，小盘股是美国股市的最大赢家。罗素2000小盘股指数已经连续12周上涨，这是自2003年6月以来最长的连续上涨周期。自选举日以来，该指数上涨了11%，超过了S&P 500指数2.7%的涨幅。

美盛业务发展总监曾轶可早前对记者表示:“空大盘股的涨势有限，ETF(交易型开放式指数基金)追踪较少的价值型小盘股将是未来投资的主题。”

债券末日？

除了股票，狂欢节上也有商品——11月22日，石油和其他主要商品价格强劲上涨。相应地，由于频繁的“黑天鹅事件”和经济衰退而备受追捧的债券市场继续遭受重大损失。

特朗普赢得选举后不到一周，渣打银行提高了对核心PCE(个人消费支出)的预期，这也是美联储青睐的通胀指标。渣打银行预计该指标在2016年为1.7%(+0.1%)，2017年为1.8%(+0.6%)，2018年为3%。所有这一切似乎意味着股票资产和大宗商品将继续受欢迎，通胀将刺破债券泡沫。

高盛集团(Goldman Sachs Group)本周还宣布，随着全球制造业复苏，投资者应该押注明年大宗商品价格上涨。这是该集团四年多来首次提议增加对这一资产类别的押注。

除了特朗普支持大宗商品价格的言论之外，全球主要地区的采购经理人指数(pmi)在10月份也在走强，这推动了铁矿石、铜和其他贱金属的上涨。

与此同时，油价飙升也助长了风险情绪。银河证券分析，有必要密切关注欧佩克的生产限制过程。本周，以俄罗斯为代表的产油国改变了前两周的消极态度，表现出一个接一个减产的决心，扭转了美国能源信息管理局(eia)库存上升的利润空压力和美元利率进一步上升的可能性。

最近，债券市场被大幅抛售，收益率迅速上升。大选后，10年期美国国债收益率迅速从1.86%升至2.34%。新老“债务国王”如raydalio和jeffreygundlach认为，债券市场30多年的牛市可能会结束。

然而，渣打银行认为这种预期可能过于悲观。渣打银行(Standard Chartered)中国财富管理部投资策略主管王欣杰表示:“我们预计，未来几周，美元债券的收益率将在一段时间内企稳或下跌。一旦财务计划在实施过程中被打折扣或股市下跌，就可能引发这种短期逆转。”

小心“特朗普牛市”

面对大选后的疯狂市场，许多机构开始引发风险。

“不会有新的‘特朗普牛市’。”格罗斯在11月的评论中写道，他一直被市场誉为“债务之王”。在他看来，减税和增加基础设施支出等计划不太可能提振经济增长或股市表现。

“我们不知道他和他领导的政府能否将这些想法付诸实践。然而，面对当前经济现实的制约，我们仍将拭目以待，看看他的一些承诺能实现多少。”马克斯说。

事实上，大选后的增兵是基于特朗普的有利工业政策，但这些政策的具体实施将等到明年。“过去几个月美国企业的利润增长率并不令人满意。此外，现在的股价比以前更贵。”崇基金经理迈克尔表示，目前市场所期待的可能是里根时代的重现。然而，投资促进宏观研究员刘亚新告诉记者:“里根时代和当前的背景有很大的不同。财政刺激仍有待观察，美联储不太可能大幅加息。”

根据招商局宏观数据，滞胀是美国在20世纪70年代和80年代面临的一个难题，因此里根采取了“货币紧缩和金融扩张相结合”的政策。然而，尽管美联储已进入加息周期，但全球背景是低利率、低增长和低通胀，而美国仍远未达到2%的通胀目标。

在此前的讲话中，美联储主席耶伦表示，当前的问题是总需求不足影响了总供给。她认为“高压经济”可能是解决方案之一。高压经济意味着货币政策对较低的失业率、较好的经济形势和较高的通货膨胀水平有较强的容忍度。因此，不可能简单地将里根时代与当前的背景相比较，预计美联储明年将迅速收紧货币政策。