银行实施机构债转股项目明年有望获批

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在政策的东风下，以市场为导向的银行债转股项目在短短两个多月内在各地蓬勃发展。

据《21世纪经济报道》记者统计，自2016年10月10日国务院发布《银行债转股市场化指导意见》以来，中国建设银行、中国工商银行和中国农业银行的11个单项项目已迅速落地，总投资额超过1340亿元。其中，建行数量最多，有8笔领先订单，金额1190亿元；工行有两份订单，金额为150亿元人民币；中国农业银行(ABC) 1，该行没有披露投资额度。

有分析师认为，在银行转型发展过程中，债转股和投贷联动是真正突破银行现有商业银行业务模式的操作方式，这可能是未来转型的重要方向，很可能成为下一个“窗口”。目前，一些有眼光的银行已经开始布局和关注这块“蛋糕”。

天丰证券的孙彬彬团队还认为，此次债转股的规模预计将超过1万亿元。目前，中国煤炭、钢铁、有色金属和水泥的债务总额已达5.4万亿元，经过15%的转换(上一轮债转股为30%)，接近1万亿元。

在利用现有的投资职能子公司开展业务的同时，四大工农银行也准备成立专门从事债转股的投资子公司。

1340亿个项目已经登陆

10月10日，国务院发布了《关于市场化银行债权转股权的指导意见》。本轮债转股和前一轮债转股的最大特点是其市场化原则。国家只引入政策框架来引导，具体操作和实施由市场来完成。债转股企业的选择、融资、定价和最终退出都由市场决定，市场在资源配置中的决定性作用得到充分发挥。

政策一出台，建行等推出了跨债转股模式。，其中银行子公司设立基金，以筹集社会资金，很快登陆多单业务。

建行等推出的跨债转股模式将成为债转股的主流。建行先后与WISCO集团、云溪集团、广盛集团、广州角头、厦门海逸、重庆建工、山东能源、山西焦煤等公司签署债转股投资协议，投资规模达1190亿元。

12月9日，中国工商银行与山东黄金(600547，BUY)集团签署了《债转股合作框架协议》，这是中国工商银行首个市场化债转股业务。

12月14日，中国农业银行还宣布，已与贵州省政府签署了六枝工矿集团市场化债转股合作框架协议。

上述案例几乎都是银行子公司设立基金筹集社会资金的跨债权转股权案例，中信建设投资固定收益首席分析师黄称之为“大银行模式”。

黄说，根据大银行模式下的债转股案例，我们预计债转股企业的特点是:规模领先，资产质量高，主要是国有企业而不排除民营企业，非金融类，不纯城市投资平台和国有资产运营公司，高杠杆但不资不抵债，融资成本高。

天丰证券孙彬彬团队认为，企业的负债率普遍较高，现金流紧张。除广盛集团外，资产负债率一般为65%。债转股有多种方案，社会资本的引入意味着债转股关注未来的退出渠道和退出收益。因此，可以看出，基本上每个债转股目标公司都有上市公司作为良好的退出平台。从企业角度看，主要是地方国有企业，这可能与地方国有企业的高杠杆经营能力有关。

对于市场化债转股目标的选择标准，建行债转股业务负责人、信贷审批部副总经理张也表示，首先，高负债企业遇到了财务困难或周期性企业，其产品也有发展前景。行业龙头企业的关键是有自己的意志。就所有权而言，它不限于国有企业或私营企业。目前，保留项目中也有民营企业。

债转股利弊之争

尽管债转股业务正在蓬勃发展，但关于其利弊的争论从未停止。有人强烈主张，降低企业杠杆率、化解银行和金融机构不良贷款风险是“灵丹妙药”。另一种观点认为，债转股是“变汤不换药”，很容易成为企业逃避债务、银行美化短期报表的“双赢”工具。

在孙彬彬看来，从宏观上看，中国经济增长正在放缓，债转股是盘活股市的有效方式。微观上，对于企业来说，债转股可以有效地减少负债，有利于中短期偿债能力。

对银行来说，它们可以减轻不良压力，投资高质量的资产，但它们将面临资本的考验。除资本压力外，当前债转股面临的困难可能包括政府不干预的困难、社会资本参与的积极性和退出渠道。由于目前的债转股预计仍将由国有企业主导，企业的选择、资产估值、投资后管理和未来退出都需要SASAC的参与，而行政干预的存在可能会使债转股无法达到预期效果。

《21世纪经济报道》采访的许多业内人士认为，坚持以市场为导向的债转股方向是正确的。在债转股过程中，要特别注意目标的选择，防范道德风险。

国泰君安(601211，BUY)银行分析师王建认为，债转股的实质是强制性修改公司治理结构，这是银行在传统金融重组手段失败时必须做出的选择。这对银行和企业来说是一剂苦药，通过友好协商很难实现。为此，银行和企业应该为艰难的谈判做好充分准备。

一位银行家还表示，当银行利用全资子公司将债务转换为股票时，它们更容易采取主动，一旦成功，它们可以将未来的超额回报保留在系统中。然而，很容易建立一种新的手段来掩盖缺陷，因为很难确定母子公司之间的转移是否真实，这名义上是风险隔离，但实际上可能被异化为“左手”而不是“右手”的游戏。在短期内，它不仅可以解决缺陷，还可以增加子公司的业务。从短期来看，银行有这样做的动机。

但黄表示，上一轮债转股是政策性的债转股，政府的完全干预带来了很多道德风险，意味着经济效率的损失。虽然本轮债转股仍存在政府干预因素，但市场化程度有了很大提高，这反映了政府防范道德风险的政策意图。对于企业，他认为债转股有利于企业的形成，但这种有利影响是短期的。债转股的成功取决于行业整合、经济复苏或企业效率的提高。

银行部门amc转换的探索

11月22日，农行宣布计划成立全资子公司——农行资产管理有限公司，专门从事债转股业务，注册资本为100亿元人民币。12月8日晚，工行还宣布计划以120亿元人民币设立工行资产管理有限公司。12月20日，建行还宣布计划投资120亿元成立建行资产管理有限公司..12月22日，中国银行宣布计划成立中国银行(601988，BUY)资产管理有限公司，注册资本100亿元。

一个月内，四大银行还宣布成立债转股专项投资公司。一些分析师认为，这些公司最早将于明年获得建设监管批准。“因为国务院的政策也很明确，执行机构可以是现有的合格附属机构，也可以是新的附属机构。这是国务院的特别批准，不存在政策障碍。”

四大银行都在积极建立新的机构，这也表明他们更喜欢以前的机构作为债转股机构。

10月21日，中国农业银行副行长楼在《21世纪经济报道》上发表署名文章称，相对而言，银行在选择新设立的具有投资功能的子公司方面更具优势。首先，它更有效率。第二，资本优势。第三，盈亏内在化。

张还表示，大型商业银行利用信托公司、公募基金、私募股权投资基金、保险公司旗下资产管理公司等非银行金融机构，在自己熟悉的相关领域具有一定优势。，但普遍存在资金实力弱、业务范围窄、融资和投资后管理等配套服务不足等问题。，无法满足上述对专业化债转股业务的需求。

因此，设立专业投资管理子公司可以充分发挥其在运营效率、运营能力、专业素质、资源配置、人员稳定性、业务保密性、考核和问责等方面的优势，确保市场化债转股业务的顺利发展。

在黄看来，除了现有的债转股模式外，未来可能还会出现两种新的债转股模式。一是资产管理公司与股份制银行的合资模式，股份制银行与四大资产管理公司共同建立由资产管理公司控制的债转股公司；一是区域债转股模式，由省政府推动，在全省范围内开展省级银行对省级企业的债转股。(编者:严一波)