难点待攻克资产证券化“成长”进行时

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周子外

"信任结构的嵌入会对评级产生实质性影响吗？""就信用增级手段而言，差别支付和流动性支持的有效性有什么不同？"这些问题在2016年中国资产证券化论坛年会上被提出，反映了中国资产证券化发展的一个方面。

与国外相比，我国的资产证券化市场还处于起步阶段。随着市场对这类产品的认识不断提高，资产证券化已经成为一个蓝色的商业海洋，在许多机构的眼里，她仍然把半张脸藏在背后。与传统的债券业务不同，传统的债券业务关注的是主体信用，而资产支持证券产品关注的是基础资产的质量，甚至达到了与主体信用“隔离”的效果。在丰富金融产品的同时，它的发展可以帮助银行和企业在市场发展中“轻装上阵”。

与去年相比，abs市场认知度有了很大提高。现在，市场参与者担心资产证券化将如何继续释放其潜力。

三个“困难”

经过多年的“休眠”，资产证券化已经成为人们关注的焦点。防抱死制动系统产品分销人员担心在设计和定价此类产品时还有多少可能性有待挖掘。

数据显示，2015年，全国共发行资产证券化产品1386种，总额5930.39亿元，同比增长79%；市场存量7178.89亿元，同比增长128%。事实上，一方面，它可以缓解银行和企业的压力，另一方面，它可以丰富金融产品的种类，而证券化产品的“爆炸性”增长可能不是偶然的。

2015年，一系列政策“组合拳”推出资产证券化。银监会实施资产证券化业务备案制度，央行实施信贷资产证券化登记制度，国务院部署新的5000亿元信贷资产证券化试点。今年2月，八部委联合下发文件，提出推进资产证券化发展。

探险仍在继续。中国工商银行前行长、中国银行业监督管理委员会特别顾问杨凯生表示，中国资产证券化的发展面临三大难题:法律体系不完善、供求关系不畅、流动性不足。如果将这些问题分解到产品定价和分销环节，将形成中国abs发展的现存生态。

关于破产是否可以被隔离的争论可能是一个例子。“破产隔离是2013年最激烈的讨论。有争议的是，中国abs能否实现破产隔离。”联合信用评级机构融资部评级主管张解释说，在目前的法律基础下，无法实现真正的破产隔离。“如果你是债券资产，你至少可以远离原股权持有人的业务风险的最大风险；相反，收益权资产很难与原始权利持有人分离，甚至在防范风险方面也存在一些缺陷。”

这一现实已经反映了它的影响。对于债权资产的信用评估，以基础资产为主，对原权利人主要信用的关注度下降；相反，在对收益权类别的资产进行评级时，很难将其与主信用分开。“这在一些商业地产租赁项目中尤为明显，其未来资金规模与原权利人的经营水平有很大关联。”张对说道。

对于评级机构来说，或许abs产品也是一个有趣的“新事物”。一方面，其评级方法明显不同于传统的注重主体信用的金融产品；另一方面，由于其基础资产的灵活性，有必要对不同类型的产品进行筛选，以实现不同程度的主体信用“渗透”。

激发“潜力”

市场各方都在讨论如何刺激资产证券化在基本资产“多样化”方面的潜力，例如在消费金融领域。

中国资产证券化论坛理事会联合主席高建从宏观角度指出，资产证券化只是金融市场深化的一种表现。“证券化中的各种股权、债权、远期、不确定性甚至违约都可以制成产品，如cdo和cds。汽车贷款、租房抵押贷款等。，所有那些有现金流的都可以证券化。然而，我们当前的中国经济正面临转型。原有的大型国有企业和大型民营企业拥有大量无法流动的资产；另一方面，为什么美国金融危机会如此迅速地升温？事实上，由于它有一个发达的资本市场，它可以迅速地去杠杆化、去库存化，把重资产变成轻资产，轻装上阵，恢复经济发展。”

事实上，基本资产“多元化”的呼声已经出现。例如，不良资产证券化已经成为市场热点之一。1月11日，银监会召开全国银行业监督管理会议，提出开展不良资产证券化和不良资产收益权转让试点工作。这可能被视为对银行当前面临的不良压力的回应。

此外，发行人担心如何通过信用增级措施“安抚”投资者。在4月8日下午的一个子论坛上，如何实现abs产品信用增级的问题被多次提出。例如，代表性的问题是，“信任结构的嵌入会对评级产生实质性影响吗？”"就信用增级手段而言，差别支付和流动性支持的有效性有什么不同？"这些问题反映了中国资产证券化发展的一个方面。

收入和安全似乎是互相争斗的两只手。杨凯生表示，信用资产支持证券的溢价水平高于期限和评级相同的中期票据和短期融资券等非金融企业债券。由于缺乏流动性，投资者宁愿购买低评级的中券，也不愿接受高评级的资产支持证券。由于发行利率的高定价，这反过来影响了银行将资产证券化的动机。

然而，值得注意的是，这种情况似乎已经开始改变。机构人士普遍认为，abs产品比以前“卖得更好”。综上所述，许多市场参与者认为，市场对此类产品的认识是一个非常重要的驱动力。“abs产品的收益和风险越来越匹配，这种市场意识也逐渐清晰。”北京一名经纪公司官员表示。